Q3 净利润同比+109%，业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入32.16亿元，同比+48.75%；实现归母净利润4.33 亿元，同比+86.95%；扣非后归母净利润4.17 亿元，同比+77.42%；分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入6.49/12.67/13 亿元，同比分别-3.32%/+75.24%/+69.33%；实现归母净利润0.74/1.84/1.75 亿元，同比分别+1.75%/+144.6%/+109.32%。

    跨境电商是公司持续快速增长的核心驱动。前三季度跨境电商业务营业收入为18.8 亿元，同比增长114.15%，净利润为2.82 亿元，同比+153.71%；其中Q3 收入同比增长144.5%至7.86 亿元，净利润同比+203.9%至1.3 亿元。收入增速相对上半年持续提升，从净利率来看，前三季度净利率为15%，单季度净利率达16.5%，依托于持续扩张的规模及数据积累，跨境电商业务净利率持续提升。其他业务方面，前三季度收入同比+4%至13.36亿元，净利润同比+23%至1.51 亿元，增长稳健。

    跨境电商盈利模型打磨优化，净利率同比提升。随着跨境电商占比提升，及其自身盈利能力拔高，公司前三季度毛利率同比+11.71pcpts 至55.89%；期间费用率同比+8.92pcpts 至40.13%；其中，销售费用率+10.54pcpts 至35.73%;管理费用率（含研发费用率1.56%）同比-1.18pcpts 至3.98%。净利率同比+2.63pcpts 至14.07%。

    应收账款回款增加，经营现金流净额表现靓丽。公司前三季度实现经营现金流3.19 亿元，同比+97.25%。净营业周期32.24 天，同比下降4.69 天；其中，公司加强应收账款回款，应收账款周转天数43.75 天，同比下降7.33天；存货周转天数49.77 天，小幅上升1.28 天；应付账款周转天数61.28天，小幅下降1.37 天。

    投资建议：公司跨境电商业务高增，盈利能力表现亮眼，领先优势有望持续。跨境电商核心负责人及团队成功受让公司股权，利益绑定下跨境电商业务持续高增值得期待。我们预计2020-2021 年公司实现EPS 1.4、1.8 元，对应PE 27、21x，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：跨境电商市场竞争加剧；新业务培育不及预期；原材料价格波动；包装大客户经营风险。