事件：公司公布20 年中报，上半年公司实现收入19.2 亿元，同比增长37.4%，实现归母净利润2.6 亿元，同比增长74.3%，扣非后净利润为2.5 亿元，同比增长76.1%；Q2 单季度实现收入12.7 亿元，同比增长75.2%，实现净利润1.8 亿元，同比增长144.6%。

    跨境电商爆发增长，环保包装快速放量：公司上半年业绩靓丽，其中跨境电商业务贡献主要增量，包装业务中环保包装快速放量，精准营销由于疫情广告主预算收紧有所下滑。

    跨境电商：上半年实现收入10.9 亿元，同比增长96.6%，实现净利润1.7 亿元，同比增长122.8%，海外疫情刺激线上需求爆发，公司具备市场敏锐度及快速响应能力，及时调整产品品类和重点销售区域，进行精益管控提升产品签收率、降低退货率。

    精准营销：上半年实现收入1.8 亿元，同比减少23.1%，实现净利润5468 万元，同比减少11.6%，由于疫情期间出现广告主预算收紧、投放需求下滑、回款缓慢等现象，公司主动停止部分非直接客户的合作，集中优势资源服务优质客户。

    包装业务：上半年实现收入6.3 亿元，同比增长4.6%，实现净利润4034 万元，其中环保包装业务收入1.7 亿元，同比增长118.0%，受益于国内外限塑令的推进，公司QSR 环保包装收入快速增长。

    毛利率大幅提升，销售费用有所上涨：公司上半年毛利率为54.7%，同比提升11.77pct，其中互联网业务毛利率提升9.04pct，包装业务毛利率提升3.89pct，互联网业务由于高毛利率的跨境电商业务比例提升导致，包装业务则是由于盈利能力较好的环保包装业务放量导致；费用方面，销售费用率34.2%（同比+9.88pct），主要由于电商业务物流费、广告费提升导致，管理费用率2.6%（同比-0.81pct），研发费用率1.6%（同比-0.17pct），财务费用率0.3%（同比-0.67pct）。

    跨境电商保持高盈利，长期成长可期：电商业务在Q2 订单实现大幅增长，公司在疫情背景下，抓住机遇凭借产业布局和供应链能力，通过多种方式保障物流配送提升消费体验；此外公司电商业务保持高盈利性（上半年净利率15.2%），我们认为较高的盈利性反映出吉客印在产品定位、运营管理、以及精准算法等方面的竞争优势；此外，东南亚电商市场处于发展初期，具有巨大的提升空间，叠加东南亚电商巨大的空间、以及网购普及率提升，我们认为公司跨境电商业务长期仍将保持较快的增长态势。

    限塑令执行愈发严格，利好公司环保包装快速放量：国内20 年1 月公布限塑令，其中对于塑料吸管、塑料餐具、塑料包装袋等有具体时间逐步退出使用，公司2018 年开始通过并购及非公开发行股票实施募投项目方式布局的环保食品包装已初显效益，上半年子公司宁夏吉宏环保包装已投入试生产，未来孝感、廊坊环保包装产能也将逐步投产，在限塑愈发严厉背景下，上半年公司环保包装实现翻倍以上增长，我们判断未来有望持续快速放量。

    盈利预测与评级：我们预计公司20-21 年净利润为5.3 亿、6.7 亿元，同比增长61.3%、26.6%，8 月28 日收盘价对应20-21 年PE 为33 倍、26 倍，考虑到公司跨境电商的高成长高盈利性，我们给予公司20 年33-35 倍PE 估值，合理价值区间为45.87~48.65 元，给予“优大于市”评级。

    风险提示：互联网新业务扩张不及预期；包装业务大客户订单波动风险。

    主要盈利预测假设：

    跨境电商业务，考虑到东南亚电商较大的成长空间，我们预计20-22 年收入增速分别为90%/30%/30%，毛利率由于产品结构变化略有下滑，预计20-22 年分别为78%/75%/72%；

    广告营销业务，由于20 年受到疫情影响，广告主预算收紧，我们预计20-22年收入增速为-5%/20%/20%，预计毛利率维持19 年水平为38%；

    传统包装业务，由于QSR 环保包装产能逐步落地，我们预计整体包装业务收入20-22 年增速为17%/17%/12%，由于环保包装毛利率较高，整体毛利率我们预计20-22 年为23.1%/24.6%/26.1%；

    销售费用率预计20-22 年保持在33.5%水平，管理费用率保持在3.5%水平，研发费用率保持在1.8%水平。