H1 净利润同比+37%，业绩接近预告上限。2020H1 实现营业收入19.17亿元，同比+37.42%；实现归母净利润2.58 亿元，同比+74.33%；扣非后归母净利润2.51 亿元，同比+76.09%；分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入6.49/12.67 亿元，同比分别-3.32%/+75.24%；实现归母净利润0.74/1.84亿元，同比+1.75%/+144.6%；扣非后归母净利润0.7/1.81 亿元，同比-1.73%/+154.42%。Q2 收入端大幅回暖，H1 利润端剔除长荣健康投资收益约1100-1300 万元，H1 净利润同比约+66%。

    　　跨境电商表现亮眼，净利率大幅提升。跨境电商业务同比+96.62%至10.94亿元，净利润同比+122.81%至1.66 亿元，测算净利率提升1.78pcpts 至15%。公司深耕东南亚市场，持续打磨“货找人”的销售模型，盈利能力持续走高。疫情冲击下，及公司对于客户质量严格把控的情形下，广告业务同比-23%至1.79 元，实现净利润5468 万元。包装业务同比+4.64%至6.33 亿元，实现净利润4034 万元，其中公司前瞻布局的环保包装在限塑令驱动下需求走高，同比+118%至1.7 亿元，而消费品终端客户受疫情影响，彩箱包装略微承压，同比-12%至4.6 亿元。

    　　业务结构变化来的盈利能力提升仍在继续。跨境电商占比提升及防疫物资外销的放量，毛利率同比+11.77pcpts 至54.68%；净利率同比+3.08pcpts至14.32%；期间费用率同比+8.22pcpts 至38.62%；其中，销售费用率+9.88pcpts 至34.17%;管理费用率（含研发费用率1.57%）同比-0.98pcpts至4.19%;财务费用率同比-0.67pcpts 至0.26%。

    　　经营现金流净额持续增长，上下游账期优化。H1 实现经营现金流2 亿元，同比+56.55%。净营业周期28.93 天，同比下降2.18 天；其中，存货周转天数52.58 天，同比上升2.78 天；应收账款周转天数47.85 天，同比下降1.18 天；应付账款周转天数71.51 天，同比上升3.78 天。

    　　投资建议：公司跨境电商业务不断超预期，接近三年的沉淀下，领先优势逐步显现。与此同时公司布局跨境电商SaaS 服务，在跨境电商的赛道上迈向新征程。我们预计2020-2021 年公司实现EPS 1.4、1.8 元，对应PE 31、24x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：跨境电商市场竞争加剧；新业务培育不及预期；原材料价格波动；包装大客户经营风险。