要点：

    　　事件：2023年3月 28日公司发布2022年度报告，2022年公司实现营业收入12.1 亿元（yoy+8.4%），归母净利润3.1 亿元（yoy+21.0%），扣非后归母净利润2.9 亿元（yoy+46.8%）。其中，2022 年Q4 公司单季度实现营收2.7 亿元（yoy-14.3%），归母净利润0.59 亿元（yoy-30.9%），扣非后归母净利润为0.60 亿元（yoy+18.8%）。

    　　海外市场不断开拓，ECM 电机表现靓丽。2022 年公司境外营业收入6.9亿元，营收占比57.3%，同比增长27%；国内实现营收5.1 亿元，营收占比42.7%，同比减少9.5%。得益于公司积极开拓海外市场，出口逐渐成为新的业绩增长动力。分产品看，冷柜电机/外传子风机/ECM 电机/伺服电机分别实现营收3.3 /5.4 /2.4 /0.6 亿元， 对应同比增长-10.6%/+10.3%/+54.5%/+11.3%。ECM 电机依靠能耗低、寿命长等优点，逐步替代传统电机，逐步成为公司新品增长的拳头产品。

    　　毛利率和净利率上涨，期间费用率下降。2022 年公司销售毛利率33.89%，同比增加4.62pct；销售净利率为25.49%，同比增加2.60pct。期间费用率为5.98%，同比减少1.91pct；其中销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为1.26%/ 6.22%/ -1.50%，同比增加-0.05 pct / +0.06 pct / -1.92pct。

    　　产能持续扩张，ECM 电机持续放量。公司新建PCBA 车间并建设数字化车间，ECM 电机月产能将达到30 万台。临平670 万台ECM 电机、风机及自动化装备项目预计2024 年底竣工；泰国800 万台微电机项目预计2023 年竣工。产能扩张后，公司应用范围更广，毛利率更高的外转子风机和ECM 电机销量有望提升。

    　　盈利预测与投资建议：根据出口业务预期，调整2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.4/ 4.0/ 5.0 亿元，同比增长分别为+10.1%/+19.2%/+22.8%，对应 PE 分别为 18x/ 15x/ 12x，给予“买入”评级。

    　　风险提示：订单不及预期，原材料涨价，业绩预测和估值判断不达预期