公司发布2022 年年报，全年来看，公司实现1）营业收入12.05 亿元，同比增长8.38%；2）归母净利润：3.08 亿元，同比增长21.03%；3）扣非后归母净利润：全年实现扣非后归母净利润2.88 亿元，同比增长46.8%；Q4 单季度来看，公司实现营收端2.7 亿，yoy-14.3%；归母净利润0.59 亿元，yoy-30.9%。

    　　海外收入持续高增，占收入比重持续上升。收入结构上看，海外收入增长27.04%，占比达到57%，境内收入下滑9.46%。我们判断境内销售收入下滑主要是受到四季度疫情放开的影响，供给与需求双双受到压制，后续感染高峰过后有望恢复增长。同时我们认为，在国内受到疫情放开供给受到一定影响的情况下，海外增长势头仍然强劲，反映出公司产品在海外的仍有较为明显的竞争优势。更远期来看，北美、欧洲地区强制推行的IE3 标准能耗等级创造了海外对高效节能电机需求的坚实基础，预计公司未来海外业务继续增长趋势。

    　　ECM 电机持续高增，产品结构持续优化。ECM 电机实现收入2.3 亿，yoy 达到54.2%，整体保持高增长，占公司总收入比例由2021 年的13.95%提升至19.88%。随着公司的逐步扩产以及海外对高效节能电机的需求持续，后续持续看好公司的出口业务。国内方面，工信部、发改委等六部门联合印发《工业能效提升行动计划》计划于2025 年将新增高效节能电机占比达到70%以上，政策鼓励将有望极大提高国内高效节能电机的需求，继续推动公司ECM电机业务的增长。

    　　公司盈利能力持续提升。公司毛利率提升4.62pct 至33.89%（2021 年毛利率为29.27%），我们认为主要系公司外转子风机、冷柜电机毛利率提升以及高毛利的ECM 电机产品收入占比提升导致。其中公司外转子风机毛利率由2021 年的31.79%提升至38.36%，冷柜电机毛利率由2021 年的24.96%提升至30.94%。

    　　公司业务多头并进，维持“强烈推荐”评级。我们预计公司23-25 年营收为16.01/19.90/24.75 亿元，归母净利润为3.76/4.75/6.02 亿元，对应PE 为15.6/12.4/9.8 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：美元兑人民币汇率下跌、海外需求疲软、经济衰退等。