我国冷链基础设施建设将持续发展，预计将带动公司营收稳步增长；高效节能政策加码，ECM 电机替代落后低效电机是长期趋势，公司ECM 电机营收有望保持高增；ECM 电机营收占比有望持续提高，将带动公司整体毛利率水平提升。
后续随着公司产能扩张，公司产能结构将持续优化，进一步提升全球市占率，强化公司的制造业单项冠军地位。22H1 公司预计实现营收6.53 亿元，同比增长24.6%；归母净利润1.62 亿元，同比增长57.7%。我们预计公司营收、净利润2022-2024 年CAGR 分别为32.7%、31.8%。维持公司2022-2024 年EPS预测1.52/1.95/2.54 元，维持目标价36 元，维持“买入”评级。
22H1 业绩增速符合预期，营收结构持续优化。2022 年7 月12 日，公司发布2022 年半年度业绩预告，预计22H1 实现营收6.53 亿元，同比增长24.6%；归母净利润1.62 亿元，同比增长57.7%。其中对应22Q2 公司实现营收3.23 亿元，同比增长9.7%；归母净利润0.85 亿元，同比增长35.3%。公司营收结构持续优化，22H1ECM 电机营收增速超100%， ECM 电机营收占比已从2020 年的12.8%提升至2021 年的14.0%，并持续提升至22H1 的21.2%以上，正是营收结构的持续优化带动公司净利润保持高增速。公司海外业务保持高增驱动业绩增长，22H1 公司海外营收增速超50%。
产能将有序扩张，ECM 电机产能占比有望大幅提升。公司于2022 年6 月30日发布《关于新增年产670 万台(套)电机，风机及自动化装备项目建设的公告》，项目计划以公司自有资金及自筹资金，固定资产投资约4.2 亿元人民币，新增建设用地70 亩。项目投运后，公司将新增年产670 万台（套）ECM 电机、风机及自动化装备产能。2021 年度，公司冷柜电机、外转子风机、ECM 电机、伺服电机产量分别为1065 万、270 万、152 万、16 万台；毛利率分别为25.0%、31.8%、38.9%、21.3%。预计本轮产能扩张后，公司产能结构将进一步优化，应用领域更广、毛利率更高的外转子风机、ECM 电机产能占比将大幅提升。
高效节能政策加码，ECM 电机国内渗透率有望加速。2021 年、22Q1 公司ECM电机内销占比分别为31%、25%，ECM 电机的国内渗透率显著低于欧美等地区。
根据《中国工业报》的数据，2021 年国内高效节能电机渗透率不到10%。2021年6 月，我国电机能效新国标已经生效；2021 年10 月，工信部发布《电机能效提升计划（2021-2023 年）》提出，到 2023 年在役高效节能电机占比达到20%以上；2022 年6 月，工信部等六部门联合印发《工业能效提升行动计划》
进一步提出，到2025 年新增高效节能电机占比达到70%以上。公司的ECM 电机、伺服电机均为高效节能电机，有望充分享受政策红利。
ECM 电机、外转子风机有望保持高增速，营收占比提升有望带动公司整体毛利率上升。公司ECM 电机已经积累10 余年自主研发生产经验，具有品牌、技术、性价比优势，销量全球领先。第一，高效节能的ECM 电机替代落后低效电机是长期趋势，相对于传统的冷柜电机，公司ECM 型冷柜电机满负荷运行1 年每台可节约135 元电费，足以覆盖安装成本；随着ECM 电机在国内市场渗透率的提升，公司ECM 电机营收有望保持高增。第二，公司外转子风机及其ECM 升级版下游应用领域更广，除冷链外还可应用于新风系统、工业温控、储能温控、数据中心等领域，有望进一步拓宽公司成长空间。第三，公司ECM 电机、外转子风机毛利率远高于传统冷柜电机，有望带动公司整体毛利率水平持续提升。
海外营收保持高增，冷链电机隐形冠军地位强化。2021 年、22H1 公司外销同比增速分别高达54.5%、50%以上。公司外销占比从2020 年的44.1%提升至2021 年的48.9%，进一步提升至22H1 的54%以上。尤其是ECM 电机22Q1内销、外销同比增速分别为112.6%、140.8%，随着ECM 电机产能扩张、泰国 子公司的设立，公司ECM 电机的全球市占率有望持续提升。公司外销收入中大客户、大订单占比上升，外销结构也在持续优化。我们持续看好公司精密制造出海的巨大潜能，公司制造业单项冠军的地位有望得到进一步强化。
风险因素：疫情超预期反复；国际贸易争端超预期；项目建设周期较长；项目用地尚未取得；海外子公司的运营风险。
盈利预测、估值与评级：预计我国冷链基础设施建设将持续，带动公司营收稳步增长；高效节能政策加码，ECM 电机替代落后低效电机是长期趋势，公司ECM电机营收有望保持高增；ECM 电机营收占比的提高将带动公司整体毛利率水平提升。在工业自动化+国产替代趋势下，伺服电机业务有望打造公司第二增长曲线。公司产能结构有望持续优化，进一步提升全球市占率，强化公司的制造业单项冠军地位。维持公司2022-2024 年EPS 预测1.52/1.95/2.54 元，预计公司营收、净利润2022-2024 年CAGR 分别为32.7%、31.8%。考虑同行业可比公司海容冷链、科力尔、鸣志电器、江苏雷利2022E 平均估值约为26xPE（Wind一致预期），同时鉴于公司处于业绩快速增长阶段，给予公司2022 年24 倍PE，维持目标价36 元，维持“买入”评级。