推荐逻辑：1）政 策导向叠加市场需求双重驱动，公司一体化业务优势明显。受益于冷链行业发展驱动，公司专注微电机生产，原材料到成品制造的一体化生产优势明显，具备更高的毛利率水平。2）提能增效政策导向明显，ECM 电机替代方向清晰：《电机能效提升计划（2021-2023 年）》要求2023 年全国在役高效电机占比达20%，公司ECM 电机毛利率为39%，盈利能力强，有望受政策刺激，公司产品结构再优化。3）工业自动化大发展，伺服电机发展前景广阔：

    　　受益于工业自动化升级、国产替代推动，公司伺服电机有望放量，为公司打开新的增长空间。

    　　冷链物流发展前景广阔，拉动微电机市场需求。国内外冷链物流市场规模保持高速增长，根据前瞻产业研究院的预测，国内冷链物流市场规模2021-2025 年CAGR 达21.5%；据Statista 预计，全球冷链市场规模2021-2025 年CAGR将达11.5%。公司长期深耕于冷链设备用微电机领域，制冷电机及风机配套设备销售占比70%以上，相比同行，公司凭借打通原料采购到制造、组装、测试的一体化优势，叠加国内外稳定优质的客户资源，冷柜电机和外转子风机业务将长期受益于行业发展红利。

    　　提能增效政策导向明显，ECM 电机替代方向清晰。短期来看，2023 年高效节能电机占比将达20%以上，2022-2023 年高效节能电机每年渗透率增速至少10%；长期来看，国内高效节能电机占比提高到20%后，仍然远低于2015 年欧美发达国家40%的占比水平。基于公司ECM 电机低发热、低能耗、使用寿命长，能有效降低工业电机耗电量的优势，且该业务盈利能力强，公司ECM电机有望进一步扩大增速，成为公司业绩增量主力。

    　　公司积极布局高端领域，伺服电机发展前景广阔。随着智能制造不断推进，2022年中国伺服电机市场规模将有望达181 亿元，市场空间广阔。公司先后开发了涵盖通用/高端市场的WA/WB/WD/WE/WF 五大系列产品；面对市场需求的高增长，积极应对提前备货，2022 年有望维持业绩高增长。

    　　盈利预测与投资建议。微光股份是冷链电机行业的领军企业，具备技术和产业一体化优势，后续产品迭代升级及应用领域拓展，保障公司业绩持续稳健增长。

    　　预计公司2022-2024 年归母净利润复合增长率31%，公司是微电机细分领域龙头，理应享受估值溢价，给予公司2022 年25 倍PE，对应PEG为0.80，目标价36.50 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　投资要件

    　　关键假设

    　　假设1：冷链行业在政策和市场需求的带动下迎来快速发展，加之公司在新风系统等市场的开拓，公司外转子风机业务订单增加，2022-2024 年预计外转子风机销量分别为340、400、460 万台，均价分别为190、200、210 元/台，毛利率分别为33%、34%、34%。

    　　假设2：目前公司冷柜电机产能利用率较饱和，冷链行业发展促使公司冷柜电机产品销售量将稳中有增，同时大功率系列产品销售占比提升，2022-2024 年预计冷柜电机销量分别为1120、1200、1300 万台，均价分别为35、37、38 元/台，毛利率分别为26%、27%、27%。

    　　假设3：根据《电机能效提升计划（2021-2023 年）》，2023 年在役高效节能电机占比达到20%以上，将大幅带动ECM 电机需求增长；同时冷链行业发展带动公司ECM 电机替代传统冷柜电机占比提升，2022-2024 年预计ECM 电机销量分别为290、450、630 万台，均价分别为101、108、116 元/台，毛利率分别为36%、38%、40%。

    　　假设4：伺服电机业务目前规模较小，未来随着公司产能扩大与市场开拓，市占率将逐步提升，同时规模效应显现叠加新产品不断推出，2022-2024 年预计伺服电机销量分别为24、30、35 万台，均价分别为455、480、500 元/台，毛利率分别为21%、23%、25%。

    　　我们区别于市场的观点

    　　市场认为，随着冷链物流繁荣发展，公司产品下游需求持续爆发，带动订单与收入增加。

    　　我们认为，公司不仅受益于冷链需求景气，更重要的是公司凭借技术领先及产业一体化优势，传统外转子风机业务未来将不断拓展应用领域；ECM 电机基于自身产品节能高效的性能，通过不断的技术创新实现产品迭代升级，将持续受益于电机提能增效发展红利。伺服电机国产替代空间巨大，公司伺服电机产品齐全、性价比高，该业务具备较高成长性。

    　　股价上涨的催化因素

    　　下游需求强劲助推公司产品需求超预期，产品价格提升；公司产品迭代升级；政策利好。

    　　估值和目标价格

    　　我们选取和公司业务类似的汇川技术、鸣志电器、江苏雷利、科力尔4 家公司作比较，可比公司2022-2024 年平均PE 分别为22、16、14 倍，对应2022 年平均PEG 为0.80。

    　　微光股份是冷链微电机龙头企业，在政策以及市场需求的双重驱动下，公司业绩迎来快速发展的阶段。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.36、4.53、5.77 亿元，未来三年归母净利润复合增长率31%，结合公司的龙头地位，理应享受估值溢价，给予公司2022年25 倍PE，对应PEG 为0.80，目标价36.50 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　投资风险

    　　原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；国际贸易摩擦及汇率波动风险。