冷链需求爆发，公司传统业务稳定增长，ECM 电机将成为公司新增长点，伺服电机厚积薄发，预计公司未来将高速增长，给予“强烈推荐-A”评级。

    微电机细分龙头，业务多点布局。公司深耕微电机领域三十余载，主要从事制冷电机及风机配套冷链设备研发销售，为细分领域隐形冠军。公司不断拓展产品品类如ECM 电机、伺服电机等， 已与下游行业龙头PANASONIC、UGUR、艾默生等头部企业建立长期合作关系。公司近5年营收CAGR 达20.31%，保持稳健增长。

    冷链+节电趋势下，微电机需求方兴未艾。后疫时代，冷链物流需求旺盛，预计2025 年国内冷链市场规模有望突破5500 亿元，而微电机作为冷链核心设备，市场前景广阔。同时现有电机能耗高且效率低，节能电机将成为新方向。国内微电机企业众多，但头部企业可以凭借规模效应、性价比以及技术突破逐渐发力高端产品，市场份额有望提升。

    公司技术积淀深厚，传统业务稳定发展，ECM 电机有望成为新亮点。公司技术积淀深厚，注重研发和产品品类扩张。冷链行业增速较好，公司绑定下游大客户，冷柜电机和外转子风机有望维持稳定增长。ECM 电机可节能70%，效果显著，具备经济性。公司ECM 电机与传统业务客户协同，且盈利能力强，目前供不应求，后续将成为公司新增长点。

    伺服电机前景广阔，公司产品厚积薄发。工业自动化大势所趋，伺服电机为自动化控制系统性能提供驱动力，2020 年我国伺服电机市场规模为149 亿元，未来前景广阔。公司发力伺服系统，并提供整体解决方案，相关技术参数已达到领先水平，并获得客户认可。公司该业务2018-2021 年CAGR 高达 147.46%，预计未来仍将维持高速增长。

    我们看好公司未来成长性，给予“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2021-2023年营收为11.12、14.99、19.58 亿元，归母净利润为2.54、3.31 和4.23 亿元，当前市值50 亿对应PE 为19.7/ 15.1 和11.8 倍，给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：原材料市场价格波动、海外市场局势不稳定、业务推进不达预期。

    财务数据与估值