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    　　4 月26 日，环球印务发布2020 年一季报。

    　　公司2020Q1 实现营业收入4.42 亿元，同比增长132.45%；归母净利润为0.20 亿元，同比增长39.54%；扣非后归母净利润为0.18 亿元，同比增长28.75%。

    　　我们的分析和判断

    　　精准营销业务持续高增叠加并表因素，20Q1 业绩靓丽受疫情影响公司药品和消费品包装类产品订单量显著增加，同时疫情期间互联网广告业务持续发力、同比增幅较大，叠加公司合并范围增加，2020 年第一季度业绩同比快速增长。净利润增速低于收入增速，我们预计只要与成本费用支出偏刚性有关。

    　　在医药包装主业稳健发展的基础上，公司移动互联网广告快速发展，叠加2019 年7 月开始并表北京金印联，2019 年公司业绩明显提速。分业务看，2019 年公司医药纸盒产品实现收入4.15亿元，同比小幅下滑0.06%，占总收入的比例为33.26%；移动互联网广告自2018 年10 月并表，2019 年公司移动互联网广告实现收入5.85 亿元，同比增长237.29%，占2019 年公司总收入的比例为46.91%；归母净利润3131.37 万元，占2019 年公司归母净利润的比例为49.66%。2019 年7 月北京金印联开始并表，2019年7-12 月北京金印联实现收入1.35 亿元，占2019 年公司总收入的比例为10.84%；归母净利润842.85 万元，占2019 年公司归母净利润的比例为12.66%。

    　　公司于2018 年8 月以1.31 亿元收购霍尔果斯领凯70%的股权，业绩承诺期内，霍尔果斯领凯2018 年度净利润不低于4500万元，且2018-2020 年底应累计实现净利润不低于人民币1.4 亿元。霍尔果斯领凯的主要业务是移动互联网精准广告投放，客户主要来自于电商、游戏、教育、金融及网络服务行业等，持续服务于头条系（今日头条、抖音），阿里系（淘宝、支付宝），品牌电商（拼多多、聚美优品）、视频 APP（搜狐、优酷）、游戏类（中手游等）。未来公司将持续推动大数据融合升级，同时探索互联网精准营销业务与公司制药、消费品客户的市场推广的契合点，以寻求新的业务增长模式，并增加客户粘性。

    　　同时，公司聚焦高质量发展、竞争力提升，持续巩固国内医药包装领域的领先地位，不断丰富公司产品线，目前业务已涵盖乳制品、医疗器械、保健食品、精细化工、药妆及电子产品等领域。此外，公司结合自身优势，于2019 年5 月以1.22 亿元收购北京金印联70%的股权，以行业供应链管理为切入点，积极整合行业资源，实现主业的优势互补，为公司带来了新的业绩增长点。北京金印联承诺，2019 年、2020 年及2021 年净利润数分别不低于2000 万元、2200 万元及2400 万元，并保持增长态势。

    　　并表导致盈利能力暂下滑，规模效应促进费用率下降盈利能力方面， 2020Q1 公司销售毛利率为13.19%，同比下降6.45pct，预计与相对低毛利的移动互联网广告业务占比快速提升有关。2020Q1 公司销售净利率为5.54%，同比下滑3.46pct，预计主要系并表及移动互联网广告业务增幅较大所致。

    　　期间费用方面，2020Q1 公司期间费用率为6.71%，同比下降3.21pct。其中销售费用率同比下降1.41pct 至2.32%；管理费用率同比下降0.65pct 至2.23%；财务费用率同比下滑0.06pct 至0.82%；研发费用率同比下降1.09pct至1.34%。

    　　投资建议

    　　环球印务系国内医药包装行业龙头，具备国资背景，客户资源优质，疫情期间订单激增，移动互联网广告等新业务快速发展。我们预计环球印务2020-2021 年营业收入分别为15.96、20.05 亿元，同比增长28.06%、25.55%；归母净利润0.85、1.05 亿元，同比增长26.70%、24.13%，对应PE 分别为29.9x、24.2x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　疫情影响超出预期；医药行业政策环境、发展状况不及预期；原材料价格波动；新业务发展不及预期等。