事件

    　　4 月9 日，环球印务发布2019 年年报。

    　　2019 年公司实现营业收入12.47 亿元，同比增长124.70%；归母净利润0.67 亿元，同比增长136.77%；扣非后归母净利润0.63亿元，同比增长129.75%。其中2019Q4 当季实现营业收入4.06亿元，同比增长114.04%；归母净利润0.22 亿元，同比增长82.35%；扣非后归母净利润0.21 亿元，同比增长72.14%。

    　　公司拟每10 股派发现金红利1 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增2 股。

    　　简评

    　　药包稳健，移动互联网广告高增叠加金印联并表，19 年业绩提速

    　　在医药包装主业稳健发展的基础上，2019 年以来公司移动互联网广告快速发展，叠加2019 年7 月开始并表北京金印联，业绩明显提速。其中19Q1/19Q2/19Q3/19Q4 当季公司分别实现营业收入1.90、2.57、3.95、4.06 亿元，同比增长58.06%、100.30%、237.15%、114.04%；归母净利润0.14、0.14、0.16、0.22 亿元，同比增长99.39%、123.51%、518.75%、82.35%。

    　　分业务看，2019 年公司医药纸盒产品实现收入4.15 亿元，同比小幅下滑0.06%，占总收入的比例为33.26%；移动互联网广告自2018 年10 月并表，2019 年公司移动互联网广告实现收入5.85 亿元，同比增长237.29%，占2019 年公司总收入的比例为46.91%；归母净利润3131.37 万元，占2019 年公司归母净利润的比例为49.66%。2019 年7 月北京金印联开始并表，2019 年7-12月北京金印联实现收入1.35 亿元，占2019 年公司总收入的比例为10.84%；归母净利润842.85 万元，占2019 年公司归母净利润的比例为12.66%。

    　　公司于2018 年8 月以1.31 亿元收购霍尔果斯领凯70%的股权，业绩承诺期内，霍尔果斯领凯2018 年度净利润不低于4500万元，且2018-2020 年底应累计实现净利润不低于人民币1.4 亿元。霍尔果斯领凯的主要业务是移动互联网精准广告投放，客户主要来自于电商、游戏、教育、金融及网络服务行业等，持续服务于头条系（今日头条、抖音），阿里系（淘宝、支付宝），品牌电商（拼多多、聚美优品）、视频 APP（搜狐、优酷）、游戏类（中手游等）。未来公司将持续推动大数据融合升级，同时探索互联网精准营销业务与公司制药、消费品客户的市场推广的契合点，以寻求新的业务增长模式，并增加客户粘性。

    　　此外，公司于2019 年5 月以1.22 亿元收购北京金印联国际供应链管理有限公司70%的股权，。北京金印联承诺，2019 年、2020 年及2021 年净利润数分别不低于2000 万元、2200 万元及2400 万元，并保持增长态势。

    　　北京金印联是一家专注从事印刷包装产业供应链服务的企业，为出版印刷、商务印刷、药品包装印刷、食品消费品印刷及烟包印刷等各类企业提供国内外知名品牌的纸张、油墨、水性光油等包装印刷综合性原辅材料并提供专业化的技术支持及服务。公司在京津冀、珠三角、长三角等全国主要印刷包装工业发达地区建立了完善的销售及技术服务网络，母公司及旗下各子公司积累了过千家的出版印刷、医药包装、食品包装、烟草包装等细分行业优质客户资源。未来公司将建立供应链管理平台，以此整合行业上下游资源，打造从终端用户需求出发的C2B 反向供应链整合新模式。

    　　受益收入高增与费用管控良好，净利率明显提升2019 年公司销售毛利率为16.74%，同比下降3.98%，主要系公司相对低毛利的移动互联网广告业务占比快速提升所致。受益于收入快速增长以及费用管控得当，2019 年公司销售净利率为6.82%，同比提升1.23pct。

    　　其中医药包装业务方面，伴随药品带量采购、仿制药一致性评价的推进，环保措施的升级，龙头企业受益行业集中度提升。此外，公司2019 年实施调整客户结构，提升客户群体质量，增加公司效益，医药包装业务在全年主营业务收入未增加的情况下利润增长近10%。

    　　公司费用管控良好。2019 年公司期间费用率为8.75%，同比下降5.42pct。其中销售费用率同比下降2.47pct至3.08%，管理费用率同比下降2.55pct 至4.56%，财务费用率同比下降0.41pct 至1.11%。

    　　四大类应急包装订单激增，疫情推动互联网精准营销业务显著增长受疫情影响，公司药品和消费品包装类产品订单量显著增加，其中抗生素、提高免疫、中药抗病毒以及消毒器械等四大类应急产品包装的订单快速激增。客户产品包括拜复乐（拜耳）、左氧氟沙星（第一三共公司）、免疫球蛋白（华兰生物、天坛生物）、中药（以岭药业、天士力）、医疗器械消毒液（南京神奇、湖南中威等）。

    　　生产药用铝管的子公司西安德宝自1 月25 日开始复工，为客户兆科药业研发和生产的“尤靖安”等战略物资提供包装供应；子公司陕西永鑫则为伊利集团提供快速消费品包装。我们预计应急包装订单的激增，也将推动公司2020 年包装类业务收入快速增长。

    　　此外，由于疫情期间全民“宅”在家里，对互联网资讯、游戏等需求随之增加，公司作为多家权威媒体（今日头条/腾讯）的核心代理商，互联网精准营销业务同比增长显著。霍尔果斯领凯在非常时期采用线上办公，每天定时向各大媒体输送准确新闻资讯，并帮助一些电商平台制作相关物品素材，24 小时向消费者用户精准推送相关日常需求的食品及用品信息。

    　　投资建议

    　　环球印务系国内医药包装行业龙头，具备国资背景，客户资源优质，疫情期间订单激增，移动互联网广告等新业务快速发展。我们预计环球印务2020-2021 年营业收入分别为15.72、19.62 亿元，同比增长25.06%、24.86%；归母净利润0.85、1.08 亿元，同比增长27.70%、27.06%，对应PE 分别为29.9x、23.6x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　疫情影响超出预期；医药行业政策环境、发展状况不及预期；原材料价格波动；新业务发展不及预期等。