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    2 月28 日，环球印务发布2019 年业绩快报。

    2019 年公司实现营业收入12.57 亿元，同比增长126.37%；归母净利润0.67 亿元，同比增长137.25%。其中2019Q4 当季实现营业收入4.15 亿元，同比增长118.95%；归母净利润0.22 亿元，同比增长83.46%。

    业绩符合我们预期。

    简评

    并表致使业绩高增，客户及产品结构优化推动毛利率提升环球印务先后于2018、2019 年分别收购霍尔果斯领凯网络科技、北京金印联供应链，两家公司分别于2018 年10 月、2019年7 月纳入合并报表范围。在医药包装主业稳健发展的基础上，2019 年以来公司移动互联网广告快速发展，业绩明显提速。其中19Q1/19Q2/19Q3/19Q4 当季公司分别实现营业收入1.90、2.57、3.95、4.15 亿元，同比增长58.06%、100.30%、237.15%、118.95%；归母净利润0.14、0.14、0.16、0.22 亿元，同比增长99.39%、123.51%、518.75%、83.46%。同时，由于公司医药包装和消费品包装业务调整客户及产品结构，强化内部管理，公司产品毛利率有所提升。

    分业务看，2019H1 公司医药纸盒产品实现收入2.04 亿元，同比小幅下滑5.04%，占总收入的比例为45.89%；移动互联网广告自2018 年10 月并表，2019H1 公司移动互联网广告实现收入1.99 亿元，同比增长237.29%，占2019H1 公司总收入的比例为44.67%；归母净利润1419.42 万元，占2019H1 公司归母净利润的比例为49.93%。在原有包装业务稳中有升的情况下，公司移动互联网广告业务快速发展，为公司带来新的业绩增长点。

    公司于2018 年8 月以1.31 亿元收购霍尔果斯领凯70%的股权，业绩承诺期内，霍尔果斯领凯2018 年度净利润不低于4500万元，且2018-2020 年底应累计实现净利润不低于人民币1.4 亿元。霍尔果斯领凯的主要业务是移动互联网精准广告投放，主要客户包括今日头条、网易、搜狐、当当网、高德地图、抖音等。

    此外，公司于2019 年年5 月以1.22 亿元收购北京金印联国际供应链管理有限公司70%的股权。北京金印联承诺，2019 年、2020 年及2021 年净利润数分别不低于2000 万元、2200 万元及2400 万元，并保持增长态势。

    北京金印联是一家专注于为印刷企业提供印刷材料和服务的综合解决方案提供商，在京津冀、珠三角、长三角等全国主要印刷包装工业发达地区建立了完善的销售及技术服务网络，母公司及旗下各子公司积累了过千家的出版印刷、医药包装、食品包装、烟草包装等细分行业优质客户资源。

    四大类应急包装订单激增，疫情推动互联网精准营销业务显著增长受疫情影响，公司药品和消费品包装类产品订单量显著增加，其中抗生素、提高免疫、中药抗病毒以及消毒器械等四大类应急产品包装的订单快速激增。客户产品包括拜复乐（拜耳）、左氧氟沙星（第一三共公司）、免疫球蛋白（华兰生物、天坛生物）、中药（以岭药业、天士力）、医疗器械消毒液（南京神奇、湖南中威等）。

    生产药用铝管的子公司西安德宝自1 月25 日开始复工，为客户兆科药业研发和生产的“尤靖安”等战略物资提供包装供应；子公司陕西永鑫则为伊利集团提供快速消费品包装。我们预计应急包装订单的激增，也将推动公司2020 年包装类业务收入快速增长。

    此外，由于疫情期间全民“宅”在家里，对互联网资讯、游戏等需求随之增加，公司作为多家权威媒体（今日头条/腾讯）的核心代理商，互联网精准营销业务同比增长显著。霍尔果斯领凯在非常时期采用线上办公，每天定时向各大媒体输送准确新闻资讯，并帮助一些电商平台制作相关物品素材，24 小时向消费者用户精准推送相关日常需求的食品及用品信息。

    投资建议

    环球印务系国内医药包装行业龙头，具备国资背景，客户资源优质，疫情期间订单激增，移动互联网广告等新业务快速发展。我们预计环球印务2020-2021 年营业收入分别为15.72、19.62 亿元，同比增长25.06%、24.86%；归母净利润0.85、1.08 亿元，同比增长28.11%、26.77%，对应PE 分别为30.8x、24.2x，维持“买入”评级。

    风险因素：

    疫情影响超出预期；医药行业政策环境、发展状况不及预期；原材料价格波动；新业务发展不及预期等。