国内医药纸盒包装产品龙头，客户群优质，IPO 后陕药集团持股46.25%。（1）医药纸盒包装产品独立供应商：公司以供制药企业高速自动包装线使用的高品质药品包装折叠纸盒为主要产品，在国内高速自动包装线和外资药厂的医药纸盒产品供应中占据显著的市场地位。2014 年全国医药工业收入前100 名企业中，有28 家选择本公司为其供应商。（2）客户群优质：公司目前拥有拜耳医药、诺华制药、默沙东、强生制药、诺和诺德等诸多国内外知名品牌制药企业组成的优秀客户群。2015 年进入世界500 强的制药企业有11家，其中有7 家是本公司的正式合作客户，另有2 家处于样品试制阶段并有望成为公司正式客户。（3）IPO 后陕药集团持股46.25%：陕药集团目前占公司总股本的65%，为公司的主要发起人、控股股东及实际控制人，是陕西省国资委出资的国有独资公司。香港原石和比特投资主要从事对外股权投资，目前分别持有公司股份25%和10%。股份发行后，陕药集团持股比例46.25%，仍为公司控股股东。
中国医药包装市场规模近千亿，下游需求增速稳健。（1）据前瞻产业研究院发布的《2013-2017 年中国医药包装行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》显示，2013-2017 年，我国的医药包装市场将会以11.5%的增速增长，预计到2017 年，我国医药包装市场规模将达到991 亿元。（2）从下游需求来看，艾美仕市场研究公司发布的研究报告《全球医药消费：展望2017》同时指出，未来中国市场将是全球医药消费增长的主要动力，2012 年，中国的医药消费占全球的8%，约合772 亿美元，到2017 年中国的医药消费将占到全球的15%，医药消费在936 亿-960 亿美元之间，未来五年中国市场将贡献全球药品消费市场增量的34%。
医药纸盒业务稳增，期间费用率总体稳定。（1）2016 年医药纸盒业务稳增：2013-2015 年公司主营业务收入分别为3.60 亿、3.92亿和4.00 亿，同比分别增0.61%、8.85%和2.09%，保持了增长得稳定性。归母净利润分别为0.36 亿、0.38 亿和0.35 亿，同比分别增-5.24%、5.90%和-8.65%；2016 年Q1，公司营业收入0.89 亿，较上年同期降1.93%，主要原因是酒类食品彩盒、瓦楞纸箱两类产品的销售收入下降，但是医药纸盒业务收入实现了9%的增长。净利润为623.79 万元，较上年同期增2.37%，主要原因是低毛利率产品酒类食品彩盒、瓦楞纸箱收入占比下降，高毛利率产品医药纸盒收入占比增加。（2）年度综合毛利率小幅上升，期间费用率总体稳定：2013-2015 年公司主营业务综合毛利率分别为24.15%、23.21%和23.26%，三项期间费用率分别为14.09%、13.49%和13.96%，基本保持稳定。其中2015 年公司财务、管理、销售费用率分别为2.74%、5.59%和5.63%，同比分别增加-0.51pct、0.89pct 和0.10pct。
募投项目扩充产能、拓展用户、加强研发，共驱未来发展。本次发行募集资金总量扣除发行费用后，将用于投资以下项目：
（1）增资天津环球用于年产18 亿只药品包装折叠纸盒项目。该项目投资总额1.63 亿，使用募投资金0.79亿。计划竣工时间2016 年12 月，项目设计产能为年产18 亿只医药包装纸盒，达产后加印电子监管码纸盒产量约占总产量的40%，达到年产7.2 亿只。目前华北、东北及华东地区已成为公司的重点销售区域，而本项目选址在该区域内的经济中心城市——天津，将实现对众多制药企业的贴身服务，有利于公司进一步增加对老客户的供货量、扩展新客户。
（2）西安环球药品电子监管码赋码印刷配套率提升及技改项目。该项目投资总额0.44 亿元，计划使用募集资金投资0.44 亿元。技改前公司的纸盒加工标准产能为23.80 亿只，而电子监管码赋码及自动检测设备的产能只有12.15 亿只，技改后公司的纸盒加工标准产能为25.25 亿只，电子监管码赋码及自动检测设备的产能为25.75 亿只，可实现100%的赋码要求。项目有助于优化设备配比度，提高公司盈利能力。
（3）18 亿只药品包装折叠纸盒电子监管码配套项目及研发中心建设项目。电子监管码配套项目投资总额0.34 亿元，计划使用募集资金投资0.34 亿元。该项目实施后，将新增电子监管码赋码印刷产能10.80 亿只，使天津厂区年生产的18 亿只（标准只）药品包装折叠纸盒实现100%具备药品电子监管码赋码印刷并通过自动检测。项目拟于2016 年底完全达产。研发中心建设项目在现有研发体系基础上实施技术升级项目，项目总投资0.16 亿，其中利用募集资金0.12 亿，将利于公司后续研发能力的进一步加强。
投资建议：公司是国内医药纸盒包装产品龙头，客户群优质，具备国资背景。所属医药包装行业市场规模近千亿，而本次募集资金投资项目若全部顺利实施，公司的生产规模、市场拓展能力等将进一步提升。2016-2017全年我们初步预计公司净利润增长为10%、15%左右，对应发行后总股本1 亿股，EPS 分别为0.39、0.44 元，首发参考价为7.98 元/股（发行2500 万股，募集资金1.99 亿），对应PE 为21、18 倍。首次覆盖，暂不给予评级。