公司发布2021 年三季报,实现营业收入46.04 亿元,同增16.05%,归属净利润3.49 亿元,同降13.78%,扣非归属净利润3.47 亿元,同降7.55%,经营活动现金流量净额0.42 亿元。折单三季度收入14.74 亿元,同增16.78%,归属净利润0.77 亿元,同降49.90%,扣非归属净利润0.85 亿元,同降33.91%,经营活动现金流量净额1.02 亿元。

    收入同比实现增长体现渠道拓展良好。三季度开发商信用风险持续发酵下需求出现下滑,预计行业大B 端业务受到较大影响。公司第一大客户碧桂园精装交房同比下滑,在此情况下收入同比仍实现正增长,预计公司稳步推进渠道下沉、坚持全渠道营销的整体战略下小B 渠道增长较好。随着未来对空白市场的持续覆盖,小B 业务具备进一步发展空间。

    原燃料价格上涨及停产影响导致盈利能力有所下滑,后续提价落地盈利能力有望改善。三季度煤炭、天然气、包装材料等部分瓷砖原材料价格上涨较多,且广西基地受限电停产影响,预计对成本端有较大影响。另外预计价格端受前期行业竞争影响有所下滑,导致公司盈利能力出现下降,测算剔除运输费用影响,三季度公司毛利率同比下滑约5.9pcts。10 月以来公司连续两次发布提价公告,对普销产品进行提价,且预计开发商信用收紧下新签工程订单价格会有所恢复,未来毛利率有修复空间。

    可转债发行支撑产能扩张,股份回购彰显发展信心。公司公告股份回购计划,拟出资1-2 亿元回购社会公众股份,彰显未来发展信心;公司可转债已成功发行,募集资金15 亿元,主要投向欧神诺八组年产5000 万平方高端墙地砖智能化生产线(节能减排、节水)项目的二期建设和两组年产1300 万平米高端陶瓷地砖智能化生产线项目。此次可转债成功发行将支撑公司产能扩张,持续推进生产线自动化、智能化,市占率有望得到进一步提升。

    风险因素:地产竣工增速不及预期;应收账款坏账风险;原燃料成本上升;限电等政策风险。

    投资建议:虽然瓷砖行业面临开发商信用风险、原燃料成本上涨、限电等诸多不利因素,但长期的行业集中度提升仍是大势所趋,短期压力预计也会加速行业竞争格局的优化,变为龙头企业的机遇期。公司持续布局全渠道扩张,经销商和门店布局快速推进,小B 业务有发展空间;转债落地加速产能扩张,支撑未来业绩增长,具有较高弹性。受到地产开发行业信用收紧、需求下滑的影响,我们调整公司2021-2022 年归母净利润预测至4.98/5.98 亿元(原预测为7.5/9.58 亿元),新增2023 年归母净利润预测7.44 亿元,对应EPS 预测为1.29/1.55/1.92 元。参考可比公司估值,给予2022 年12 倍PE,对应目标价18元,维持“买入”评级。