Q3 收入稳定增长，盈利阶段性压力加大

    近期公司发布21 年三季报，前三季度公司实现营收/归母净利润46.0/3.49亿元，同比分别+16.1%/-13.8%，实现扣非归母净利润3.47 亿元，同比下降7.6%，其中Q3 单季度实现收入14.7 亿元，同比+16.8%，实现归母净利润7677 万元，同比下降49.9%，三季度扣非归母净利润为8514 万元，同比下降33.9%。三季度瓷砖行业受限电、原材料价格大幅上涨、地产景气回落等因素影响，利润承压，但公司营收仍保持稳定增长，得益于公司实施加快推进业务渠道下沉、拓展小B 业务、全渠道营销的整体经营策略，公司发行15 亿可转债，用于扩充瓷砖产能以及补流，看好公司长期可持续发展。

    收入环比Q2 有所下滑，原燃料价格上涨导致毛利率下滑Q3 公司营业收入同比增长16.8%，但环比Q2 下滑25.2%，单季度收入增幅有所回落，一方面受限电影响，9 月中旬，公司位于广西的四条产线停产一周，另一方面进入三季度地产下游受资金面影响，景气度明显回落，需求下滑使得销售承压。公司前三季度毛利率28.3%，同比下滑8.2pct，剔除核算口径差异后，同比下滑2.2pct，其中Q3 单季度毛利率26.6%，环比Q2 小幅下滑1.7pct，公司盈利能力承压主要系今年以来原燃料价格涨幅较大，若未来原燃料价格边际回落，公司盈利能力有望触底反弹。

    Q3 归母净利率同比下滑6.9pct，现金流改善

    公司Q3 期间费用率为20.0%，同比下降6.8pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别-4.7%/-1.2%/-0.9%，费用控制能力明显增强，最终实现单季度归母净利率5.2%，同比下滑6.9pct，环比Q2 下滑4.8pct。前三季度公司经营性现金流量净额为4170 万元，同比增加115%，主要系去年受新冠疫情影响货款回笼，今年有所改善。前三季度公司收现比为101%，同比上涨7pct，现金流表现良好。

    募集资金用于扩充产能，看好公司长期可持续发展公司发行15 亿可转债，用于“欧神诺八组年产5,000 万平方高端墙地砖智能化生产线（节能减排、节水）项目”、“两组年产1300 万平方高端陶瓷地砖智能化生产线项目”和补充流动资金，募投项目的实施一方面扩大公司经营规模，另一方面优化公司资本结构，有利于公司长期可持续发展。考虑到需求下滑及成本上涨等因素，我们下调21-23 年归母净利润预测至4.7/5.5/6.6 亿元（前值：7.1/9.2/11.9 亿元）。参考可比公司估值，给予公司21 年12xPE，目标价14.64 元，维持“买入”评级。

    风险提示：地产需求下滑，渠道开拓不及预期，原材料大幅涨价。