2021 年前三季度业绩低于市场预期

    　　公司公告2021 年三季度业绩：2021 年前三季度实现收入46.04 亿元，同比增长16.0%，归母净利润3.49 亿元，同比下降13.8%，扣非归母净利润3.47 亿元，同比下降7.5%，业绩低于市场预期，主要由于原材料以及能源价格上行，带来较为明显的成本压力。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q21 分别实现收入11.60/19.70/14.74 亿元，同比分别增长46.2%/3.1%/16.8%，归母净利润0.76/1.97/0.77 亿元，同比分别+49.8%/-2.2%/-49.9%。

    　　发展趋势

    　　1、Q3 收入延续增长态势，利润同比下滑表现不佳。公司3Q21 收入同比增长16.8%，公司发挥瓷砖、卫浴双品牌优势，落地大工装平台战略，全渠道营销拓展业务；公司3Q21 归母净利润同比下降49.9%，主因原材料及能源价格大幅涨价，2021 年10 月欧神诺连续公告两轮提价，幅度分别为5%，覆盖全部普销常规产品，后续关注盈利能力修复进展。

    　　2、原材料价格大幅上涨，毛利率阶段性承压。公司2021 年前三季度毛利率28.3%，同比下降8.2ppt，主因原材料及能源价格上涨以及新收入准则下运费由销售费用转入营业成本，若剔除口径变化，毛利率同比下降约2.2ppt。费用端来看，公司前三季度期间费用率18.8%，同比下降5.7ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别10.1%/7.0%/1.8%，同比分别-5.0/-0.9/+0.2ppt，综合影响下，前三季度净利率7.6%，同比下降2.6ppt。

    　　3、全渠道覆盖保证持续增长，产能扩张满足工程业务需求。1）渠道上，公司经销网络覆盖全国31 个省市，继续推进渠道下沉，深入县域低线市场，同时坚持“优选大B+拓展小B”发展策略，优化工程客户结构，以大B 业务优势带动小B，推动全渠道业务稳健拓展；2）产能上，2021 年10月公司发行可转债募资15 亿元，将主要用于产能扩张，包括广西梧州八组年产5000 万平米高端墙地砖智能产线项目、江西景德镇两组年产1300 万平米高端陶瓷地砖智能产线项目，公司抓住行业加速整合的风口，加码产能抢占市场份额。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司短期成本压力较大，盈利能力仍待修复，我们下调2021/2022年每股盈利预测12.3%/18.8%至1.35/1.58 元，当前股价对应2021/2022年10 倍/8 倍市盈率，维持跑赢行业评级，下调目标价6.3%至15 元，对应2021/2022 年11 倍/9 倍市盈率，有14%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，市场竞争超预期，地产调控超预期