投资要点：

    三季报。公司21Q1-3 实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为46.04 亿元、3.49 亿元和3.47 亿元，分别同比变动16.05%、-13.78%和-7.55%。其中，21Q3 公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为14.74 亿元、0.77 亿元和0.85亿元，分别同比变动16.78%、-49.90%和-33.91%。

    21Q3 收入同比增速较21Q2 增加，但21Q3 公司收入环比增速和利润率压力仍大。21Q3 公司收入同比增速为16.78%，较21Q2 的3.07%水平有增加，但21Q3 公司收入环比下滑25.20%。21Q3 公司毛利率和净利率分别为26.58%和5.16%，同比20Q3 分别下滑11.04 个百分点和6.97 个百分点，环比21Q2 分别下滑1.76 个百分点和4.82 个百分点。我们认为，利润率承压主要原因是能源和原材料价格上涨较快，同时，21Q3 公司因为处置孙公司上海欧神诺、天津欧神诺产生1368.80 万元投资损失。

    2Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额同比增加。21Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额为0.42 亿元，同比增加115.03%。但21Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为1.02 亿元，同比20Q3 的1.61 亿元下滑36.91%，环比21Q2 的3.58 亿元下滑71.65%。相较20 年年末，公司应收票据及应收账款项目增加5.32 亿元，存货项目增加2.56 亿元，其他应收款项目增加1.86亿元，其他应收款增加主要是公司支付履约保证金。同时，相较20 年年末，公司短期借款和长期借款项目分别增加1.77 亿元和1.91 亿元，应付票据及应付账款项目增加3.52 亿元。

    可转债成功发行，募资15 亿元扩充产能。21 年10 月29 日，公司公告发行可转债已获证监会核准，此次可转债募资规模15 亿元。募得资金主要投向欧神诺八组年产5000 万平方高端墙地砖智能化生产线（节能减排、节水）项目和两组年产1300 万平米高端陶瓷地砖智能化生产线项目。我们认为，此次公司可转债成功发行，将有力支撑公司产能扩张，助力公司不断提升行业市占率。

    盈利与估值。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.25、1.39、1.58 元/股，可比上市公司2021 年预测PE 的平均数为25.2 倍，给予公司2021 年11-14 倍预测PE，对应2021 年合理价值区间13.75-17.50 元/股，“优于大市”

    评级。

    风险提示。客户集中度较高风险。