事件：公司发布2021 年三季报。报告期内公司实现营业收入46.04 亿元，同比增长16.05%；归母净利润3.49 亿元，同比下滑13.78%。其中，单Q3 实现营业收入14.74 亿元，同比增长16.78%；归母净利润0.77 亿元，同比下滑49.90%。

    　　小B 业务持续拓展、渠道下沉继续推进，Q3 营收维持增长。分季度看，公司Q1-3 分别实现营业收入11.60 亿元、19.70 亿元、14.74 亿元，同比分别增长46.16%、3.07%、16.78%。报告期内公司继续稳步推进业务渠道下沉、拓展小B 业务、全渠道营销的整体战略，销售收入维持增长。

    　　受原材料、能源价格上涨毛利率承压，毛利率方面，21 年前三季度去年同口径下毛利率为34.28%，同比下滑2.25 个百分点；其中，单Q3 去年同口径下毛利率为31.71%，同比下滑5.91 个百分点，主要系报告期内原材料、能源价格上涨以及市场竞争加剧等因素影响。单Q3 销售净利率5.16%，同比下滑6.97 个百分点。公司已于10 月中旬发布价格调整公告，对普销常规产品价格上调5%，预计调价落实盈利性有望好转。期间费用率方面，Q3去年同口径下的销售费用率为15.34%，同比增加0.41 个百分点；管理费用率3.12%，同比降低1.16 个百分点，研发费用率4.64%，同比降低0.82个百分点，财务费用率2.11%，同比略降0.07 个百分点。此外，公司报告期内投资收益-1384 万元，同比下滑1029.06%，主要系报告期内处置孙公司上海欧神诺、天津欧神诺所致。

    　　经营性现金流同比改善显著，收现比同比提升。期内公司经营活动现金净流量为4170 万元，同比增长115.03%，主要系今年货款回笼改善，去年同期新冠疫情影响货款回笼所致。1）收现比情况：期内公司收现比101.27%，同比提升6.97 个百分点；2）付现比情况：期内公司付现比103.45%，同比提升8.25 个百分点。

    　　投资建议：瓷砖市场规模超4000 亿，B 端集采加速品牌集中趋势，欧神诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张，工程业务份额提升明显，同时布局全渠道扩张，经销商和门店布局快速推进，小B 市场开拓值得期待；发布转债发行预案，募资扩产和补充流动，提升资金实力同时，产能扩张保障业务拓展。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.81、6.18、7.75 亿元，EPS 分别为1.24、1.60、2.00 元，对应PE 为11、8、7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求大幅下滑风险、客户拓展不及预期风险、原材料价格波动风险