1Q21 业绩符合我们预期

    帝欧家居公布1Q21 业绩：实现收入11.6 亿元，同比增长46.2%，归母净利润7570 万元，同比增长49.8%，扣非归母净利润7187万元，同比增长47.7%，业绩符合我们预期。

    发展趋势

    1、工程订单释放，业绩逐步复苏。公司1Q21 恢复快速增长，剔除2020 年疫情所致基数效应影响，1Q21 收入相比1Q19 增长11.4%，归母净利润相比1Q19 增长15.2%，扣非归母净利润相比1Q19 增长12.3%，我们预计一季度工程订单恢复良好增长，带动业绩快速增长。

    2、后续关注盈利能力修复情况。1Q21 公司综合毛利率30.5%，同比下降5.4ppt，主因新收入准则下合同相关运费由销售费用计入营业成本，费用端来看，1Q21 公司期间费用率21.7%，同比下降5.0ppt，其中销售费用率12.1%，同比下降5.2ppt，主因新收入准则下上述口径变化，管理+研发费用率7.4%，同比下降0.3ppt，财务费用率为2.2%，同比增长0.4ppt，综合影响下，1Q21 公司净利率6.5%，同比增长0.2ppt。

    3、推进全渠道经营战略，助力业绩增长。1）工程端：公司一方面持续优化客户结构，深化核心客户合作并强化中小房企渗透，另一方面精耕渠道，除地产工程外还不断拓展家装/整装/市政等细分业务，抢占市场份额；2）零售端：公司持续加密网点，推进经销商与经销门店的迭代升级提升终端品牌力。

    4、积极调整改善现金回款，转债发行有望注入活力。1Q21 公司应收账款30.4 亿元，较2020 年末仅小幅增长0.6%，1Q21 收现比110.7%，同比增长38ppt。此外今年2 月公司获批发行15 亿元6年期可转债，我们预计公司将能够以较低的融资成本和偿债压力改善财务压力，并且为公司业务发展战略布局提供资金支持。

    盈利预测与估值

    基于公司工程订单持续复苏，我们维持公司2021/2022 年每股盈利预测1.79/2.26 元，当前股价对应2021/2022 年11 倍/8 倍P/E。

    维持跑赢行业评级和目标价23.5 元，对应2021/2022 年13 倍/10倍P/E，有24%的上涨空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，市场竞争超预期，地产调控超预期。