报告摘要：

    　　帝欧家居是我国瓷砖行业头部企业。公司长期以来与碧桂园、万科等多个龙头开发商开展战略合作，是瓷砖行业集中采购的领跑者，在为龙头开发商做配套时完成了全国布局，具有成本优势。

    　　市场对精装房下滑的反应过度。三季度以来，公司出现一定幅度的回调，主要原因是上半年由于突发新冠肺炎疫情影响，大部分开发商的精装房同比增速均出现了下滑，其中万科下滑15%，碧桂园下滑70%。市场担心未来精装房渗透率提升的趋势将放缓，影响公司获取订单。我们认为今年精装房下滑只是短暂的，今年Q3 之后公司接单不仅不会放缓，还会更上一层楼，原因有三：

    　　首先，Q4 开始竣工增速将快速恢复。今年疫情逐渐好转后，竣工面积增速的恢复速度不及预期，主要原因是在资金压力和楼市回暖的背景下，开发商倾向于新开工预售；但近期前端融资收紧后，开发商拿地意愿迅速回落，开发商施工重心转移至竣工。我们预计Q4 竣工增速将达到10%以上。

    　　其次，碧桂园精装策略未发生改变。精装房是碧桂园在低线城市吸引当地尖端客群的必要手段，碧桂园不仅不会舍弃精装房，反而会进一步强化精装房策略。我们预计2020/2021 年帝欧在碧桂园的订单将增长-30%/50%。

    　　最后，二线房市份额提升将带动精装率提升。一直以来精装率不到10%的低线城市是我国楼市销售的大头，但今年开发商已经意识到低线城市高周转策略的利润空间在逐渐缩小，未来的产品路线一定是提升产品设计卖高价，而拿地重心也将向人口流入的二线倾向。我们认为这将促使腰部开发商精装率提升，帝欧会受益于此，2020/2021 年中小客户的销售额都将翻倍增长。

    　　投资建议：我们预计公司 2020~2022 年EPS 分别为1.51/2.27/3.11元，当前股价对应2020~2022 年PE 分别为12.3 倍/ 8.2 倍/6.0 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：竣工增速、开发商精装率、业绩预测和估值判断不达预期