事件描述

    帝欧家居发布2020 年半年报：2020H1 实现营收27.05 亿元，同比增长8.3%，实现归属净利润同比增长8.0%，实现扣非净利润同比增长20.1%；Q2 实现营收19.12 亿元，同比增长31.2%，实现归属净利润同比增长20.1%，实现扣非净利润同比增长40.1%。

    事件评论

    收入增速符合预期，工程与经销均有贡献。2020 年上半年实现收入增速8.3%，其中瓷砖业务增速为10.16%；二季度单季实现收入增速31.2%，增速符合预期。

    工装渠道方面，欧神诺在原有地产开发商基础上，陆续与绿地、新城控股、蓝光地产等大中型地产商构建了合作关系；在经销渠道方面，欧神诺渠道开拓持续推进，截至2020 年6 月，欧神诺经销商同比增加约300 家，门店增加约900 个。

    毛利率基本平稳，费用率大幅下降。2020H1 毛利率36.0%，同比提升0.6pct；Q2 毛利率36.1%，同比下降0.7pct。上半年期间费用率23.4%，同比下降1.6pct，销售、管理、研发、财务费用率分别变动-1.7、-0.4、0.0、0.5pct；二季度单季期间费用率22.0%，同比下降2.3pct，销售、管理、研发、财务费用率分别变动-2.1、-0.2、-0.2、0.2pct。销售费用率大幅下降，或主要系疫情期间差旅活动减少所致。

    扣非净利润大幅提升，信用减值与其他收益对利润影响较大。上半年归属净利润增速8.0%，扣非净利润增速20.1%，Q2 归属净利润增速20.1%，扣非净利润增速40.1%。信用减值与其他收益变动较大：1）信用减值损失同比变化超4000 万元，主要系受新冠疫情影响货款回笼延迟，应收账款余额增加，计提应收账款坏账增加所致；2）其他收益同比下降超2000 万元，主要系收到政府补助减少所致。

    疫情影响回款，现金流表现阶段性承压。上半年公司的收现比为0.70，付现比为0.82，经营活动现金流净额为-4.38 亿元。公司现金流表现阶段性承压，主要系受新冠疫情影响收款延迟；而正常生产采购材料付款和其他费用及工程款项正常支付，现金净流出所致。考虑到下半年疫情控制得到控制，现金流表现或将改善。

    发行可转债进一步扩张产能，为长期增长提供支撑。公司拟公开发行总额不超过15 亿元可转债，募集资金将用于：1、欧神诺八组年产5000 万m2 高端墙地砖智能化生产线（节能减排、节水）项目；2、两组年产1300 万m2 高端陶瓷地砖智能化生产线项目；3、补充流动资金。以上项目为公司长期增长提供了进一步保障。

    继续看好精装修趋势下公司的份额提升。公司作为国内瓷砖龙头，有望凭借先发优势在行业变革中加快扩张步伐。地产直销领域公司腰部客户持续放量，逻辑已经逐步兑现；经销领域小B 端的快速增长进一步公司增长形成支撑。看好公司在精装修趋势下份额持续提升，预计公司2020-2021 年实现业绩7.5、9.2 亿元，对应PE 为19、15 倍，给予买入评级。

    风险提示

    1. 精装修比例提升幅度低于预期；

    2. 行业竞争环境恶化。