投资要点：公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的。致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。合理价值区间5.55-6.29 元，维持“中性”评级。

    　　【事件】公司发布2023 年半年度业绩：2023 年上半年公司实现营业收入14.5亿元，同比+8.8%；归母净利润3.2 亿元，同比+10.0%；对应EPS 0.08 元，ROE2.1%，同比+0.17pct。第二季度实现营业收入7.5 亿元，同比-5.5%，环比+8.9%。

    　　归母净利润1.8 亿元，同比-18.7%，环比+24.3%。

    　　加大协同力度，公司持续推动向财富管理转型。2023 年上半年公司经纪业务收入1.8 亿元，同比-8.4%，占营业收入比重12.4%。同期全市场日均股基交易额10271 亿元，同比-2.0%。公司代销金融产品收入0.09 亿元，同比+10.9%，占经纪业务收入比重小幅提升至5.0%。公司两融余额61 亿元，较年初+3.3%，市占率0.4%；全市场两融余额1.59 万亿元，较年初+3.1%。

    　　投行业务继续坚持“聚焦区域、聚焦产业”的发展定位，助力企业通过资本市场做大做优做强。2023 年上半年公司投行业务收入1.2 亿元，同比-11.5%。公司股权主承销规模33.9 亿元，同比-33.7%，排名第36；其中再融资4 家，承销规模34 亿元。债券主承销规模93 亿元，同比+73.2%，排名第54；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为76 亿元、11 亿元、6 亿元。IPO 储备项目4 家，排名第33，其中两市主板1 家，北交所1 家，创业板2 家。

    　　致力于成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。2023 年上半年公司资管业务收入4.7 亿元，同比-5.4%。资产管理规模656 亿元，较年初+19.3%。公司持续提升主动管理能力和产品创设能力，以客户为中心丰富投资品种和产品线，打造 ESG、 FOF 投资先发优势和 ABS 业务特色，布局公募 REITs业务， 发行公益资管产品，夯实投研和风控能力。

    　　自营同比大幅提升。2023 年上半年公司投资收益（含公允价值）4.0 亿元，同比+130.5%；第二季度投资收益（含公允价值）1.9 亿元，同比-3.3%，环比-7.2%。

    　　【投资建议】我们预计公司2023E-2025E 归母净利润分别为5.42 亿元、5.99 亿元、6.53 亿元，同比分别+35%/+11%/+9%，每股净利润分别为0.13/0.14/0.16元，每股净资产分别为3.70/3.83/3.96 元。我们给予其1.5-1.7x 2023E PB（考虑到公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的，且资管主动管理产品收益率居前，适当给予估值溢价），对应合理价值区间为5.55-6.29 元，维持“中性”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。