自营投资拖累业绩表现，公募基金业务线支撑盈利，维持“买入”评级2022 前三季度公司营业收入/归母净利润分别为19.1/3.4 亿元，同比-21%/-46%，年化ROE 2.34 %，同比-2.08pct，单Q3 净利润 0.53 亿，环比-75%。期末杠杆率（扣客户保证金）2.62 倍，较年初+10%，环比+4%。前3 季度资管、投行与利息净收入同比增长，投资收益拖累业绩。考虑到交易量萎缩和市场下跌，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测至4.8/7.0/9.1 亿元（调前7.6/9.1/10.6 亿），同比-36%/+47%/+30%，2022-2024 年EPS 0.11/0.17/0.22 元。公司旗下创金合信及银华基金公募业务利润贡献较高（2022H1 合计利润贡献117%），未来持续受益于居民财富向权益资产迁移的长逻辑。预计当前股价对应2022-2024 年PB 为1.5/1.5/1.5 倍，维持“买入”评级。

    　　预计创金合信和银华基金利润贡献相对稳定

    　　（1）前三季度公司资管业务收入7.4 亿元，同比+12.2%，预计主要为创金合信贡献，Q3 单季2.45 亿，同比+5%，环比-2%。期末创金合信（公司持股51.07%）非货/偏股AUM（Wind 口径） 863/241 亿，环比-0.5%/-14%。（2）前三季度公司对联营和合营企业的投资收益1.6 亿元，同比-13.3%，Q3 单季0.55 亿，同比+2%，环比+3.8%，预计主要来自银华基金贡献。2022Q3 末银华基金非货/偏股AUM（Wind 口径） 2324/1354 亿元，环比-6%/-15%。

    　　交易量下降影响经纪业务，自营投资表现不佳（1）2022 年前3 季度市场日均股票成交额9546 亿元，同比-8.7%，公司经纪业务收入2.95 亿，同比-16.9%。前三季度利息净收入1.58 亿元，同比+19.7%，期末公司融出资金62 亿元，较年初-17%，市占率0.43%，较年初-0.1bp。（2）前三季度公司自营投资收益1.9 亿，同比-76%，单Q3 自营投资收益0.7 亿，环比-93%。

    　　2022Q1/Q2/Q3 自营投资收益率分别为-0.14%/1.06%/0.07%，预计受股市影响较大（2022Q3 沪深300 下跌15%，恒生指数下跌21%）。期末金融资产规模205.7亿，较年初+21%，环比+9%。

    　　风险提示：市场波动风险；旗下公募保有规模增长不及预期。