投资要点：公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的。

    　　致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。

    　　合理价值区间5.64-6.02 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】第一创业2022 上半年实现营业收入13.3 亿元，同比-9.1%；归母净利润2.9 亿元，同比-18.3%；对应EPS 0.07 元，ROE 2.0%。22 年上半年经纪/投行/资管/利息/自营分别占营业收入的 15%/ 10%/ 38%/ 7%/ 13%。二季度实现营业收入8.0 亿元，同比-27.4%，环比+49.9%。归母净利润2.2 亿元，同比-36.3%，环比+200%。公司上半年归母净利润同比下降主要是由于经纪和自营业务收入分别同比下降了5.7%/61.7%。

    　　持续推动经纪业务转型发展，积极开展团队建设。2022 年上半年实现经纪业务收入2.0 亿元，同比-5.7%。2022 年上半年公司持续推动向财富管理转型，完成经纪业务总部组织架构调整，开展对分支机构的高效管理与业务赋能，提升客户体验，加强客户资产引进。公司代销金融产品收入811 万元，同比-33.9%，占经纪业务收入4.15%。金融产品销售规模46.05 亿元，同比+3.62%，其中固定收益类产品销售规模 37.58 亿元，同比增长79.89%。3）公司两融余额64亿元，较年初-12.8%，市场份额0.40%。

    　　夯实传统投行业务基础，拓展创新业务。2022 年投行业务收入1.4 亿元，同比+7.6%。股权业务承销规模同比+257.8%，债券业务承销规模同比+36.9%。股权主承销规模61.1 亿元，排名第22；其中IPO 1 家，募资规模5 亿元；再融资3 家，承销规模56 亿元。债券主承销规模54 亿元，排名第61；其中公司债、ABS 承销规模分别为41 亿元、13 亿元。IPO 储备项目3 家，排名第34，其中科创板2 家，创业板1 家。公司投行继续夯实股权融资、债权融资和并购重组等传统投行业务基础，同时积极拓展绿色债、乡村振兴债等创新业务，为客户提供综合金融服务。

    　　固收特色明显，取得市场领先地位。在固定收益业务领域，公司已具品牌优势，形成了颇具特色并适合中型券商发展的销售、交易模式。1）固收销售：在国债、政策性银行金融债、非金融企业债务融资工具等方面保持高市场覆盖率的同时，不断开发新的业务品种。固收产品销售金额912.68 亿元，同比下降32.13%；2）固收交易：公司交易活跃度进一步提升，银行间和交易所市场的债券交易量为2.61 万亿元，同比增长42.04%。

    　　加强产品创设、提升主动管理能力，打造ESG 和FOF 投资先发优势。公司持续提升主动管理能力和产品创设能力，以客户为中心丰富投资品种和产品线，打造 ESG、FOF 投资先发优势和ABS 业务特色，布局公募REITs 业务，夯实投研和风险管理能力。截至2022 年6 月30 日，公司资产管理业务受托管理资金总额为566.21 亿元，较2021 年末减少18.32 亿元，降幅为3.13%。

    　　【投资建议】我们预计公司2022E-2024E 归母净利润分别为6.21 亿元、7.10亿元、7.72 亿元，同比分别-17%/+14%/+9%，每股净利润分别为0.15/0.17/0.18元，每股净资产分别为3.76/4.07/4.25 元。我们给予其1.5-1.6x 2022E PB（考虑到公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的，且资管主动管理产品收益率居前，适当给予估值溢价），对应合理价值区间为5.64-6.02 元，调低为“中性”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。