事件概述

    公司发布 2022 年中报，营业总收入13.3 亿元，同比-9%；归母净利润2.9 亿元，同比-18%；加权平均ROE 为1.97%，同比-0.53pct。

    分析判断:

    收入结构来看，资管占比最高为38%，其次为经纪业务占比15%，自营业务占比13%，投行业务占比10%，其他、股权投资和利息收入占比分别为9%，8%和7%。

    收入增速来看，利息净收入与其他业务收入增速最高，分别为107%（两融、货币资金利息收入增多，卖出回购等利息支出减少）、103%（主要来自政府补助增加），其次资管与投行业务收入，增速分别为16%、8%。自营业务对于业绩拖累最大，收入降幅达62%，联营与合营企业投资收益同比降19%，经纪业务收入同比降6%。

    资管净收入同比+16%，旗下创金合信基金为主要驱动

    资管业务净收入5.0 亿元，同比+16%，营收占比38%，同比提升8pct。拆开来看券商资管及创金合信基金专户规模下滑，公募基金规模提升。1）公募基金及特定客户资管业务线收入4.2 亿元，同比+19%，为公司资管收入增长的主要驱动。截至报告期末创金合信受托管理资产规模7741 亿元，同比-5%，其中专户规模6853 亿元，同比-8%，公募基金规模888 亿元，同比+28%。2）券商资管业务净收入0.7 亿元，同比+8%。报告期末资管受托规模566 亿元，同比-13%。

    对联营企业和合营企业的投资收益1.1 亿元，同比-19%，主要为银华基金（公司持股26.1%）利润下降所致。报告期银华基金净利润4.0 亿元，同比-18%，期末银华基金非货规模2477 亿元，同比+6%。

    固收业务向交易驱动转型，交易活跃度提升

    固收产品销售板块，公司全国省市地方政府债承销商资格新增3个至31 个，积极拓展销售新品种如资产支持票据（ABN），新品种承销量持续增长。报告期内公司固收产品销售数量3182 只，同比+22%；固定收益产品销售金额912.7 亿元，同比-32%。

    固收投资交易业务板块，银行间和交易所市场的债券交易量为2.6 万亿元，同比+42%。银行间市场做市交易量为0.9 万亿元，同比+67%。报告期记账式国债承销团非银行类成员国债现货交易量排名第 8 名。

    投行业务收入增长8%，好于行业

    投行业务净收入1.4 亿元，同比+8%。股权融资业务方面，一创投行完成IPO 项目1 单、定向增发项目1 单，可转债1 单，总承销金额47.1 亿元。债权融资业务方面，完成公司债项目15 单，总承销金额59.6 亿元。其中，公司联合主承销的“国网租赁2022 低碳转型债券”为国内租赁行业首单低碳转型挂钩公司债券。公司将在聚焦区域、聚焦产业的大原则下做大客户基础。

    经纪与信用业务发展稳健，证券投资收益率大降超6 成

    经纪业务手续费收入2.0 亿元，同比-6%，公司完成经纪业务总部组织架构调整，开展对分支机构的高效管理与业务赋能。

    两融业务平稳发展，融出资金利息收入2.0 亿元，同比+6%。

    证券投资收入1.8 亿元，同比-62%。期末投资规模190 亿元，同比+12%，年化收益率1.9%，同比-64%。

    投资建议

    公司致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司，弱势市场下公司的固定收益业务、资产管理业务均有突出表现，特别是旗下创金合信基金投资业绩排名靠前。

    我们下调公司 2022-2023 年营收37.92/43.53 亿元的预测至29.17/36.77 亿元，并增加2024 年营收预测46.58 亿元，下调22-23 年 EPS0.24/0.28 元的预测至0.16/0.20 元，并增加24年EPS 预测0.23 元，对应2022 年8 月26 日6.30 元/股收盘价，PE 分别为39.75/31.59/26.93 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。