投资要点：公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的。致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。合理价值区间5.70-6.08 元，维持“优于大市”评级。

    【事件】第一创业2022 年一季度实现营业收入5.3 亿元，同比+46.2%；归母净利润7189 万元，同比+421.8%；对应EPS 0.017 元，ROE0.5%。公司业绩大幅增长主要是由于上年同期归母净利润-94%导致基数低。

    持续推动经纪业务转型发展，积极开展团队建设。2022 年一季度经纪业务收入9630 万元，同比-5.2%。公司持续推动经纪业务向财富管理转型，推进组织架构调整，积极开展团队建设，丰富产品线，提升客户开发和综合服务能力。2022年一季度全市场交投活跃，全市场日均股基交易额10760 亿元，同比+7.2%，两融余额16728 亿元，同比+1.1%，较年初-8.7%。

    夯实传统投行业务基础，拓展创新业务。 2022 年一季度投行业务收入7653 万元，同比+42.3%。股权业务承销规模同比+309.2%，债券业务承销规模同比+24.3%。股权主承销规模19.4 亿元，排名第31；其中IPO 1 家，募资规模5亿元；再融资1 家，承销规模14 亿元。债券主承销规模35 亿元，排名第52，均为公司债。IPO 储备项目7 家，排名第37，其中两市主板1 家，北交所1 家，科创板5 家。公司投行继续夯实股权融资、债权融资和并购重组等传统投行业务基础，同时积极拓展绿色债、乡村振兴债等创新业务，为客户提供综合金融服务。

    固收特色明显，取得市场领先地位。在固定收益业务领域，公司已具品牌优势，形成了颇具特色并适合中型券商发展的销售、交易模式。1）固收销售：在国债、政策性银行金融债、非金融企业债务融资工具等方面保持高市场覆盖率的同时，不断开发新的业务品种销售。2）固收交易：2021 年固收产品交易规模3.93 万亿元，同比+ 10.97%。

    加强产品创设、提升主动管理能力，打造ESG 和FOF 投资先发优势。2022 年一季度资管业务收入2.5 亿元，同比+21.7%。公司继续大力落实资管新规要求，不断提升主动管理能力和产品创设能力，打造ESG 和FOF 投资先发优势，完成大集合产品参公改造工作。2021 年资产管理规模585 亿元，同比-19.0%。2021年创金合信管理规模合计8107 亿元，同比+42.7%。

    以绝对收益为目标，采用多策略组合发展。2022 年一季度自营业务投资净亏损（含公允价值）2575 万元，亏损同比收窄81.6%。公司持续加强宏观研判，合理控制仓位，积极筛选有确定性竞争优势和符合长期增长逻辑的细分行业和公司，发掘市场结构性投资机会。

    【投资建议】我们预计公司2022-2024E 年每股净利润分别为0.19、0.20、0.22元，每股净资产分别为3.80、4.19、4.39 元。我们给予其2022 年1.5-1.6x P/B（考虑到公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的，且资管主动管理产品收益率居前，适当给予估值溢价），对应合理价值区间为5.70-6.08 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。