事件：公司披露2021 年报，实现营业收入33 亿元（YoY+4%），归母净利润7 亿元（YoY-8%），ROE 5.26%（YoY-2.05pct.），EPS 0.18 元(YoY-14%)。

    整体来看：1）投资拖累下业绩表现不及行业水平，归母净利润同比-8%至7 亿元，ROE 5.26%，同期证券行业净利润+21%，ROE 7.83%；2）公司杠杆倍数2.27 倍，提升0.04 倍，同期证券行业为3.38；3）按传统五大板块业务划分，投资、资管收入贡献最高，分别达28%，其余经纪、投行、信用业务分别占15%、9%、6%；信用、资管、经纪业务实现正增长，分别同比+64%、+34%、+14%，投资、投行分别-5%、-32%。

    资管业务深入发展，公募基金规模快速增长：1）券商资管领域，公司持续提升主动管理能力，收缩通道类业务，截至2021 年底，公司券商资管业务受托资金总额584 亿元，较2020 年减少137 亿元。2）公募基金领域，公司控股子公司创金合信基金（持股51%）规模快速增长，截至2021 年底创金合信受托管理资金总额8107 亿元，同比+43%，其中专户资管规模7416 亿元，同比+40%。2021 年创金合信实现净利润1.5 亿元，同比+60%。另外公司参股银华基金（持股26%），2021 年银华基金实现净利润9.2 亿元，同比+11%。

    固定收益业务特色发展，向交易驱动转型：1）固定收益产品销售板块，2021 年公司销售固定收益产品5878 只，同比+14%，销售固定收益产品金额2619 亿元，同比-9%。2）固定收益投资交易业务板块，2021 年公司债券交易量39339 亿元，同比+11%，做市交易量12441 亿元，同比+32%。另外公司债券通交易量实现突破，开拓了“北向通”业务领域。

    经纪业务转型财富管理，代销规模同比大增：1）投行业务板块，2021 年公司完成IPO 2 单、定向增发3 单，总承销金额31 亿元；完成公司债项目27 单、企业债2 单，总承销金额120 亿元。2）经纪业务板块，公司持续推动向财富管理转型，2021 年公司新增客户数18.8 万，同比+28%；日均资产2146 亿元，同比+18%。3）信用业务板块，截至2021 年底，公司两融规模73 亿元，同比+29%，融资余额份额同比+12%。4）金融产品销售板块，2021年公司金融产品销售规模93 亿元，同比+71%，其中权益类42 亿元，同比+32%。

    投资建议：买入-A 投资评级。公司在固定收益及资管业务板块具备鲜明特色，我们预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为10、11、13 亿元。给予公司目标价6.8 元，对应1.8x2022E PB.

    风险提示：宏观经济下行、流动性大幅收紧、行业竞争加剧