【事件】第一创业2021 年实现营业收入32.5 亿元，同比+4.3%；归母净利润7.5亿元，同比-8.3%；对应EPS 0.18 元，ROE 5.3%。四季度单季实现营业收入8.4亿元，同比-19.9%。归母净利润1.2 亿元，同比-52.4%。公司全年归母净利润小幅下跌主要是由于自营表现不佳。2021 年经纪/投行/资管/利息/自营分别占营业收入的15%/ 9%/ 28%/ 6%/ 28%。

    持续推动经纪业务转型发展，积极开展团队建设。2021 年公司经纪业务收入4.8亿元，同比+13.7%，占营业收入比重+14.6%。代销金融产品业务收入0.28 亿元，同比+53.1%，占经纪业务收入5.9%。2021 年金融产品销售规模92.8 亿元，同比增长70.5%；其中权益类产品销售规模41.80 亿元，同比增长32.3%。公司两融余额73 亿元，同比+29%，市场份额0.40%。公司持续推动经纪业务向财富管理转型，推进组织架构调整，积极开展团队建设，丰富产品线，提升客户开发和综合服务能力。

    夯实传统投行业务基础，拓展创新业务。 2021 年公司投行业务收入3.1 亿元，同比-31.5%。股权业务承销规模同比-18.2%，债券业务承销规模同比-43.1%。

    股权主承销规模95.3 亿元，排名第32；其中IPO 3 家，募资规模21 亿元；再融资3 家，承销规模74 亿元。债券主承销规模110 亿元，排名第72；其中公司债、地方政府债、企业债承销规模分别达79 亿元、14 亿元、10 亿元。IPO 储备项目13 家，排名第46，其中两市主板1 家，创业板4 家。

    固收特色明显，取得市场领先地位。在固定收益业务领域，公司已具品牌优势，形成了颇具特色并适合中型券商发展的销售、交易模式。1）固收销售：在国债、政策性银行金融债、非金融企业债务融资工具等方面保持高市场覆盖率的同时，不断开发新的业务品种销售。固收产品销售规模2618.69 亿元，同比-8.8%。近年来市场竞争日益激烈，各品种债券承销商的不断扩充，对公司承销销售业务的市场占有率带来了冲击；2）固收交易：固收产品交易规模3.93 万亿元，同比+10.97%。

    加强产品创设、提升主动管理能力，打造ESG 和FOF 投资先发优势。2021 年公司资管业务收入9.2 亿元，同比+33.9%。公司继续大力落实资管新规要求，不断提升主动管理能力和产品创设能力，打造ESG 和FOF 投资先发优势，完成大集合产品参公改造工作。资产管理规模585 亿元，同比-19.0%。创金合信管理规模合计8107 亿元，同比+42.7%。

    【投资建议】我们预计公司2022-2024E 年每股净利润分别为0.19、0.20、0.22元，每股净资产分别为3.80、4.19、4.39 元。我们给予其2022 年1.7-1.8x P/B（考虑到公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的，且资管主动管理产品收益率居前，适当给予估值溢价），对应合理价值区间为 6.46-6.84 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。