事件概述

    　　公司发布2021 年三季报，前三季度营业收入24.2 亿元、同比+16.5%，归母净利润6.3 亿元、同比+11.7%；加权平均ROE 为5.9%，同比降1.1pct。单三季度营业收入9.6 亿元，同比+46.1%，归母净利润2.7 亿元，同比98.5%。

    　　分析判断：

    　　资管收入占比高达27%，资管、自营贡献最大收入增量

    　　收入结构来看，证券自营业务占比最高，为33%，其次为资管业务占比27%，经纪业务占比15%，投行业务和股权投资业务占比均为8%，利息净收入、其他业务占比分别为5%和4%。

    　　从增量收入贡献度来看，证券自营业务收入贡献收入增量的81%；资管业务收入贡献47%；利息净收入、经纪业务与股权投资业务分别贡献10%、9%和3%，投行业务收入贡献为负。

    　　自营业务收入高增52%，投资收益率显著提升前三季度证券自营业务收入8.1 亿元，同比+52%，公司投资资产规模略有缩减，但收益率显著提升，投资资产176 亿元，同比-4.4%；年化投资收益率6.34%，同比增2.22pct；公司自营业务以绝对收益为目标，多策略组合投资，积极布局高景气度、盈利加速向好行业。

    　　资管收入同比+33%，控股基金业绩突出

    　　公司积极深化主动管理和产品创设转型，前三季度资管业务收入6.6 亿元，同比+33%，控股子公司创金合信坚持公募基金和专户管理双核驱动发展，各项业务发展较快，公司中报表示多只基金产品业绩突出，年化收益率超100%。上半年创金合信期末受托资金7740 亿元，公募基金437 亿元，分别较20 年末+36%、14%。据wind 数据，Q3 末创金合信非货基规模574 亿元，环模10 亿元，市场份额0.26%，同比增2bp；再融资、核心债券融资金额分别为6.1 亿元和49.2 亿元，市场份额分别为0.14%和0.09%，同比降1.01pct 和16bp。

    　　投资建议

    　　公司以“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”为战略目标，固收业务品牌优势显著，坚持金融科技赋能，控股创金合信基金业务发展加速，坚持推动差异化布局。考虑公司大资管业务好于预期原因，我们上调公司 2021-2022 年营收31.84/35.88 亿元的预测至32.96/37.92 亿元，并增加2023 年预测43.53 亿元， 上调 21-22 年EPS0.20/0.23 元的预测至0.21/0.24 元，并增加23 年EPS 预测0.28 元，对应2021 年10 月29 日6.83 元/股收盘价，PE分别为32.96 /28.17/ 24.54 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　资管业务发展不及预期；股债市场大幅波动自营投资收益下滑；行业人才竞争致管理费率大幅提升

    比+28%，较年初+63%，股+混基金规模296 亿元，环比+21.5%，较年初+82%，保有规模增长超过行业平均水平，市占率持续提升。

    　　经纪业务稳健增长，投行业务收入下滑

    　　2021 年前三季度，经纪业务收入3.6 亿元，同比+10%；公司持续推进经纪业务转型发展，通过机制、科技等方式配合组织架构调整，开展团队建设，丰富业务和产品线、提升创设能力，致力于客户开发和综合服务能力的提升。

    　　投行业务前三季度收入1.8 亿元，同比-28%，其中IPO 融资规