投资要点：公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的。

    　　致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。

    　　合理价值区间9.42-10.47 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】第一创业2021 年上半年实现营业收入14.61 亿元，同比+2.9%，归母净利润3.52 亿元，同比-16.7%；对应EPS 0.08 元，ROE 2.43%。二季度实现营收10.97 亿元，同比+56%；归母净利润3.38 亿元，同比+80%。我们认为，归母净利润下滑的原因主要为业务及管理费增长23%等。21 年上半年经纪/投行/资管/利息/自营分别占营业收入的 14%/ 9%/ 29%/ 3%/ 31%。

    　　持续推动经纪业务转型发展，积极开展团队建设。2021 年上半年经纪业务实现手续费净收入2.08 亿元，同比+10.7%。上半年股基交易额7556 亿元，同比+7.43%，市场份额0.33%。2021 年上半年公司持续推动经纪业务转型发展，依托机制、科技等手段推动组织架构调整，积极开展团队建设，持续丰富业务和产品线，提升客户开发和综合服务能力。

    　　向综合投融资服务转型，承销规模增加。公司投资银行业务收入1.28 亿元，同比-18.6%。股权主承销规模17 亿元，同比-49%，排名第45；其中IPO 2 家，承销规模15 亿元；再融资1 家，承销规模2 亿元。债券主承销规模37 亿元，同比-67%，排名第73；公司债、企业债分别为12 亿元、6 亿元。IPO 储备项目合计16 家，主板2 家，创业板5 家。

    　　固收特色明显，取得市场领先地位。在固定收益业务领域，公司已具品牌优势，形成了颇具特色并适合中型券商发展的销售、交易模式。1）固收销售：在国债、政策性银行金融债、非金融企业债务融资工具等方面保持高市场覆盖率的同时，不断开发新的业务品种。固收产品销售规模1345 亿元，同比-15%。近年来市场竞争日益激烈，各品种债券承销商的不断扩充，对公司承销销 售业务的市场占有率带来了冲击；2）固收交易固收产品交易规模1.84 万亿元，同比+19%。

    　　以投研带动，打造以固定收益为特色的资管业务。公司2021 年上半年资管业务收入4.28 亿元，同比+32%。公司继续大力落实资管新规要求，不断提升主动管理能力和产品创设能力，丰富投资品种和产品线，夯实投研和风险管理能力。创金合信期末受托资金总额7740 亿元，其中公募基金437 亿元，分别较20 年底+36%、+14%，多只基金收益率超100%

    　　【投资建议】我们预计公司2021-2023E 年每股净利润分别为0.21、0.23、0.25元，每股净资产分别为3.49、3.93、4.01 元。我们给予其2021 年2.70-3.00 xP/B（考虑到公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的，且资管主动管理产品收益率居前，适当给予估值溢价），对应合理价值区间为 9.42-10.47元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。