事件：公司 2020 年营业收入 31.2 亿元（YoY+21%），归母净利润 8.1 亿元（YoY+58%），加权平均 ROE 7.3%（YoY+1.5 pct.），EPS 0.21 元（2019 年：

    　　0.15 元）。

    　　轻资产业务——经纪、投行双增长，资管规模压缩拖累业绩。

    　　（1）资管规模收入双降，专户业务优势维持。公司 2020 年实现资管业务净收入 6.9亿元（YoY-8%），主要受资管新规压降规模影响。券商资管方面，规模压降至 722.0亿元（YoY-55%），单一（含定向）/集合/专项资管规模分别为 614.3 亿元/65.5 亿元/42.1 亿元，同比-59%/+57%/+6%。公募基金方面，创金合信年末受托管理资金在“公募+专户”双核驱动下大幅增至 5681.6 亿元（YoY+70%），20Q4 专户月均规模 5622.1 亿元，排名行业第 1。

    　　（2）经纪业务依托行情高增，交易额市占率维稳。公司 2020 年充分受益于市场交投活跃（市场日均股基交易额同比+62% ），实现经纪业务净收入 4.2 亿元（YoY+46%），代销金融产品收入 0.2 亿元（YoY+137%）。从市场份额来看，公司 A 股股票/基金交易额市占率分别为 0.36%/0.28%，同比-0.03 pct./+0.03 pct.，基本保持稳定。

    　　（3）投行业务显著增长，定增及公司债取得突破。受益于注册制改革推进，公司2020 年实现投行业务净收入 4.5 亿元（YoY+8%），股/债承销额分别为 116.9 亿元/139.7 亿元，同比+95%/+58%；定增及公司债规模增长显著，分别同比+348%/+77%至 85.0 亿元/139.7 亿元。

    　　重资产业务——投资收益增幅突出，利息净收入扭亏为盈。

    　　（1）自营业绩较为稳健，投资收益增幅明显。公司 2020 年实现自营收入 9.8 亿元（YoY+8.9%），投资收益高增至 11.1 亿元（YoY+62%），主要由于金融工具投资收益增至 9.1 亿元（YoY+92%）。分业务来看，自营投资及交易业务投资收益由负转正，固收业务投资收益同比+24%至 5.1 亿元，固收优势突出。

    　　（2）定增落地补强资本实力，利息净收入扭亏为盈。公司 2020 年 7 月完成定增42 亿元，主要投入投资交易业务（25 亿元）和信用业务（15 亿元）。公司 2020年利息净收入实现扭亏为盈至 1.2 亿元（2019：-0.9 亿元），主要由于货币资金及结算备付金/融出资金利息收入分别同比+35%/+33%至 2.3 亿元/3.1 亿元。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。预计公司 2021-2023 年的 EPS 为 0.22 元、0.26 元和 0.30 元，考虑到公司固收特色，6 个月目标价为 10.5 元，对应估值约为2.8xPB。

    　　风险提示：债市下跌和违约风险/政策变化风险/市场波动风险