【事件】第一创业发布业绩预告，归母净利润大增。公司预计2020 年实现归母净利润7.70-8.21 亿元，同比增长50%-60%。2020 年，国内资本市场改革持续推进，证券市场行情回暖，交投活跃。公司积极把握市场机遇，预计证券经纪及两融、投资银行、权益类自营投资等业务收入同比实现增长。

    　　前三季度业绩稳定增长，固收特色明显。公司前三季度实现营业收入20.74 亿元，同比+16.7%，归母净利润5.6 亿元，同比+61.6%，对应EPS 0.15 元。第三季度实现营业收入6.54 亿元，同比+10.2,%，归母净利润13.8 亿元，同比+0.23%。

    　　前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的16%、12%、24%、5%、26%。预计第四季度净利润同比增长26%-57%，环比增长52%-90%。

    　　优化服务体系，经纪业务客户小幅增长。前三季度经纪业务实现收入3.23 亿元，同比+46%。公司持续推动经纪业务转型发展，依托机制、科技等手段推动组织架构调整，积极开展团队建设，持续丰富业务和产品线，提升客户开发和综合服务能力。

    　　向综合投融资服务转型，股权债券承销规模大幅增长。公司全年股权业务承销规模同比+225%，债券业务承销规模同比+18%。股权主承销规模116 亿元，排名第25；其中IPO 2 家，募资规模19 亿元，再融资7 家，募资规模65 亿元。债券主承销规模203 亿元，排名第57；其中，公司债、地方政府债、金融债承销规模分别达105 亿元、44 亿元、24 亿元。IPO 储备项目17 家，排名第42，其中主板1 家，创业板6 家。

    　　推动资产管理业务转型，公募基金市场份额取得领先地位。前三季度实现资管收入5 亿元，同比-5.3%。公司加大落实资管新规的力度，在去通道的同时持续提升主动管理能力。截至2020H1，公司受托管理规模为1260.93 亿元，较年初-20.53%，同比-30.8%。控股子公司创金合信的专户管理月均规模在2020Q2 中行业排名第二，受托管理资金总额3968.48 亿元，同比+18.53%，其中公募基金307 亿元，同比+36.49%，平均受托资金收益率3.01%，较2019 年全年-3.67pct。

    　　投资建议：我们估算第一创业2020E/ 2021E/ 2022E 营收分别为29/ 30/ 32 亿元，同比+14%/ +2%/ +6%；净利润分别为7.95 /9.01/ 9.88 亿元，同比+55%/+13%/+10%。根据可比公司估值，我们给予其2021 年2.7-3.0x PB（考虑到公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的，适当给予估值溢价），对应合理价值区间9.45-10.50 元/股，“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。