事件概述

    公司发布2020 年中报，营业收入14.2 亿元、同比+20.0%；归母净利润4.2 亿元、 同比+102.0%；年化ROE 为9.2%，同比增4.4 个百分点。归母净利润增幅大大高于营业收入增幅，主要原因是报告期公司信用减值损失同比大幅下降、管理费用率以及营业税金及附加比率有所下滑。

    分析判断：

    公司致力于“以固定收益为特色、以资产管理业务为核心”

    打造特色券商，目前固定收益业务已具品牌优势，7 月份定增头部券商集体认购彰显行业对其特色业务模式的认可。受益资本市场注册制改革以及交投活跃，公司业绩有望实现较高增长。定增顺利完成助力公司发展驶入快速通道。

    资产管理业务收入最高，自营投资与交易业务增速最大

    收入结构来看，资产管理业务收入占比最高，达到27%；其次为自营投资及交易业务占比20%，固定收益业务占比17%，经纪及信用业务收入占比17%，投行业务、直投业务收入占比均为5%。利润结构来看，自营投资及交易业务占比最高，达到46%；其次为资产管理业务占比33%，固定收益业务占比30%，直投业务、投行业务利润占比分别为5%、2%，证券经经纪及信用业务营业利润占比为负。

    从各项业务收入及增速来看，自营投资及交易业务收入2.8 亿元，同比增幅最高，达到127%；其次为固定收益业务2.5 亿元，同比增幅67%；投行业务收入0.8 亿元，同比增幅63%；经纪及信用业务收入2.4 亿元，同比下降1%；资产管理业务收入3.8 亿元，同比下降7%；直投业务收入0.6 亿元，同比下降41%。

    “资管+固收”特色鲜明

    公司围绕“以固定收益为特色、以资产管理业务为核心”的战略发展规划，资产管理业务围绕“以机构客户为主要服务对象，以固定收益为主要投资标的”的目标，持续特色化发展。

    上半年，公司资管业务收入3.8 亿元，占比27%，同比-7%，资管业务营业利润1.7 亿元，占比25%，同比-6%。

    固定收益业务科技助力全业务链覆盖，品牌特色凸显。公司是拥有“全国银行间债市做市商资格”的 5 家券商之一，是财政部指定发行国债的承销团成员。公司历时 4 年打造的eBOND 固收综合业务系统，支持债券销售和交易的全业务场景，极大提升业务效率和客户体验。报告期固定收益业务整体业绩大幅增长。固定收益业务收入2.5 亿元，同比+67%；营业利润1.61 亿元，同比+58%。

    投行、经纪同比提升，证券自营与交易收入获较高增速

    投行业务股、债承销家数与金额同比有明显提升。公司主要通过全资子公司一创投行从事投资银行业务，包括股权融资、债权及结构化融资以及相关财务顾问业务。上半年，一创投行股权及债权业务承销家数和承销金额较2019 年同期均有明显上升。股权融资业务方面，一创投行完成IPO 项目1 单，总承销金额9 亿元；债权融资业务方面，完成公司债项目13 单，总承销金额93 亿元。证券经纪与信用业务方面，上半年公司托管资产规模、融资融券余额等较 2019 年末有所提升。股票质押业务则以控制存量项目风险为主。自营投资与交易业务业绩暴增，营业收入2.84 亿元，同比+127%；营业利润2.45 亿元，同比+107%。公司自营投资及交易业务以绝对收益为目标，采用多策略组合方式进行投资，主要交易品种包括股票、可转换债券及可交换债券、股指期货等品种。

    投资建议

    公司“固收+资管”特色鲜明，固收已经形成较大的品牌优势；注册制及行情回暖使得投行、自营、经纪业务受益。定增加快补齐净资本短板，增强资本实力，将助力固收业务优势进一步强化。我们预测公司2020、2021、2022 年实现归母净利润6.71 亿元、8.47 亿元、9.78 亿元，每股收益0.16元、0.20 元、0.23 元。首次覆盖给予“增持”投资评级。

    风险提示

    1）权益市场大幅下跌，券商股票质押业务风险与证券投资业务风险；

    2）注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险；

    3）交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险；

    4）固收业务市场竞争程度日益加剧，公司市场份额下降的风险。