事件：公司发布2020 年半年报，上半年实现营业收入14.20 亿元，同比增长19.95%；归属于母公司所有者的净利润4.22 亿元，同比增长102.02%；基本每股收益0.12 元，同比增长100.0%；ROE（非年化）4.50%，同比上升2.11 pct。

    　　点评：报告期内公司归母净利润实现大幅增长，主要得益于上半年公司积极调整资产配置比例，适当增持股票、偏股基金等权益类资产，把握市场的结构性机会，取得了较高的投资收益。上半年公司以公允价值计量的金融资产中，债权类资产成本减少了31.34 亿元，基金和股票类分别增加了4.63 亿和2.52 亿，实现投资收益+公允价值变动损益共计6.18 亿元，同比增长24.82%。

    　　同时，乘市场东风公司积极开展两融业务，实现信用业务净收入扭亏为盈；股票质押业务继续以防控风险为主，审慎展业，大量的存量质押风险在二级市场回暖的机遇下得到有效释放，使得信用减值损失计提同比减少。

    　　固定收益业务作为公司的传统优势业务，继续保持高速发展。上半年公司固定收益产品销售数量及金额稳中有升，公司“全业务牌照资格+雄厚的客户储备+互联网平台科技赋能”打造了公司固收品牌的护城河，公司市占率仍保持较高水平，固定收益业务总收入较去年同期增长66.87%。

    　　资管业务主动管理转型效果显著，大资管业务布局更加完善。公司上半年受资管新规过渡期临近影响加大去通道力度，资产管理规模降幅较大，同时着力发展集合类资管产品，加强主动管理转型，使公司资管业务收入维持在稳定较高水平，截至6 月30 日公司受托管理规模为1260.93 亿元，相较去年末减少20.53%，集合资产管理业务逆势增长34.98%，资管收入3.24 亿元，同比小幅下滑5.26%；公司公募基金子公司创金合信继续主攻专户业务，依托不断成熟的业务模式和持续提升的投研能力，另辟蹊径实现差异化发展，根据证券业投资基金协会数据上半年创金合信月均管理规模3992.42 亿元，排名行业第二；同时，上半年公司向其另类投资子公司创新资本新增实缴金额1.02 亿元，继续完善公司大资管业务模块战略布局，实现“券商资管+公募基金+私募股权基金”三驾马车并驾齐驱。

    　　值得一提的是，上半年公司投行业务取得较大突破，在完成一单IPO 的基础上承销规模同比增长152.92%。在科创板和创业板注册制背景下，一创投行结合国外投行优势和第一创业的品牌，有能力为客户提供优质的资本市场服务，实现公司投行业绩稳步增长。

    　　投资建议：资管新规过渡期延长，公司资管业务压力得以缓慢释放，预计下半年资管规模降幅放缓，业务收入重回上升通道；公司科创板、创业板拥有一定的项目储备，投行业务向好；公司定增已在八月成功发行，“资管+固收”两大业务优势持续巩固，公司差异化赛道有望成就“强者更强”。我们认为公司拥有在特定业务领域中的核心优势和在行业中的差异化竞争优势，同时业务风险已逐步出清，我们看好公司的长期发展前景，预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.16 亿元、11.37 亿元和13.20 亿元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、资本市场下跌风险、流动性风险、监管趋严风险、新冠疫情等外部风险、公司业绩不及预期风险