事件：第一创业证 券发布2019 年年报，实现营业收入25.83 亿元，yoy+45.96%；归母净利润5.13 亿元，yoy+312.58%；EPS 为0.146 元。

    截至2019 年底，公司总资产355.74 亿元，yoy+5.99%；净资产90.44亿元，yoy+2.74%。杠杆倍数（扣除客户保证金）为3.14 倍。加权平均ROE5.83%，同比增加4.42 个百分点。每10 股派发现金红利人民币0.25 元（含税），合计派发现金约8756 万元（含税）。

    “以资管为核心”战略在营收结构已有体现：经纪贡献营收11%、投行16%、资管29%、利息净收入-4%、自营40%。资管贡献营收比例明显高于行业平均（7.63%）；投行贡献营收比例略高于行业平均（13.39%）；经纪贡献营收比例略低于行业平均（21.85%）。2019 年底，公司券商资管规模1,586.77 亿元，yoy-24.84%，四季度月均规模行业第十四。控股子公司创金合信的专户管理月均规模市场第二。

    固收产品销售和交易两开花。2019 年，公司固收产品销售4,397 只，较上年上升6.34%；固收产品销售金额2980 亿元，较上年下降2.94%。

    公司债券交易量31,071.79 亿元，较上年增长26.14%。自营业务中固收占比高于行业平均水平。

    投资建议：第一创业多年来坚持以资管为核心、以固收为特色，在证券行业同质化竞争中突出重围，走出了特色化发展道路。公司最新市值241 亿元，估值2.66 倍，处于行业平均水平，有望受益于逆周期调节和资本市场利好政策。

    风险提示：A 股和债券市场波动风险；外围市场流动性风险；资本市场改革不达预期。