事件：2018 年公司实现营业收入17.7 亿元（YoY-9%），归母净利润1.2 亿元（YoY-71%）。我们认为公司投资亮点有：（1）业绩反弹幅度预计较大。2018 年公司归母净利润1.2 亿元，主要受市场低迷和资产减值的影响，但2019 年1-2 月母公司已实现1.4 亿元净利润收入；（2）公司以固收业务在中小券商中具有稀缺性，固收投资能力强，2019 年将适度提升权益投资比重并受益于IFRS9 准则的“放大效应”；（3）资管专户主动管理能力突出，受益于市场回暖。

    资管：核心优势突出，产品创新不断。2018 年资管业务收入5.8 亿元，同比微跌6%但好于行业（-11%），收入下跌主因是银行委外需求萎缩致资管规模下降3%，但公司资管业务以专户管理业务为特色，受资管新规的实质冲击不大。券商资管方面，第一创业FOF 产品全部取得正收益，代表性产品聚金动力稳健1 号排名同业第一，推出创新的REITs 和知识产权ABS产品；创金合信专户管理月均规模市场第二。2019 年随着股市回暖，公司一方面继续加强FOF产品的发行，另一方面会加强权益类型产品的设计，满足客户的多元需求。

    自营：固收投资能力优异，权益提升带来弹性。

    （1）固收投资精准把握行情。2018 年公司投资收益（6.3 亿元，YoY+7%）和公允价值变动损益（-0.4 亿元，2017：-1.7 亿元）均出现明显改善。主要原因是公司以固定收益业务为特色，准确地把握住了2018 年的债券趋势性行情，全年债券交易投资业务净收入升至5.2 亿元，同比增长1.8 倍。2019 年股市回暖之下债市并未出现明显的“跷跷板效应”，全年仍存在阶段性机会，公司债券投资团队投资能力在行业内领先，可有效保障整体投资收益的稳定。

    （2）权益投资补短板，受益股市回暖。2018 年末，权益资产占净资本的比重略升至6.8%（2017：

    5.9%）。虽然公司权益类投资占比相对同业较小，但公司开始注重弥补权益投资能力的短板，一方面将逐步完善投资团队建设，另一方面将适当增加权益类投资以把握股市回暖的机会。

    经纪：市场份额稳中有进。2018 年公司经纪业务稳中有进，业务收入2.3 亿元，同比下降18%但好于行业水平（-27%）。全年公司于北京和广东新增2 家营业部，推动组织架构调整和团队建设，提升了产品覆盖面和客户服务能力，成效主要体现在于公司股票交易额市占率同比上升11BP 至0.46%，佣金率稳定在万分之3.1 左右。

    信用交易：资产减值拖累业绩，股市回暖减值有望冲回。受市场低迷和政策调整影响，公司两融业务和股权质押业务均遭到挑战，两融利息收入降至2.2 亿元（YoY-13%）、股权质押利息收入降至1.7 亿元（YoY-33%），叠加利息支出同比增加6%的影响，2018 年公司利息净收入亏损0.4 亿元。此外，资产减值成为公司2018 年业绩大幅下滑的重要原因，全年公司计提近2 亿元资产减值损失，其中近1.5 亿元来自股权质押业务。我们认为在IFRS9 准则下，2019年股市回暖有望带动公司部分减值得到冲回，从而带动业绩反转。

    投行：投行望迎边际改善。2018 年公司投行业务收入2.5 亿元，同比下降34%（行业-27%）。

    受监管从严和市场竞争加剧影响，公司承销规模降至65 亿元（2017：210 亿元）。据WIND 统计，截至4 月3 日公司已预披露更新项目数达3 家，同时随着政策鼓励企业融资，整体债券承销规模提升，公司投行业务收入有望边际改善。

    投资建议：买入-A 投资评级。公司 2019-2021 年的EPS 为0.14 元/0.15 元/0.17 元，对应目标价9.79 元。

    风险提示：交易量大幅萎缩风险/投资风险/政策风险