【事件】第一创业证券 2017 年全年实现营业收入 19.52 亿元，同比下降 4%；实现归母净利润 4.23 亿元，同比下降 24.73%；对应 EPS 0.12 元。

    经纪业务实现更全面布局，信用业务快速发展。2017 年经纪业务收入 2.84 亿元，同比下降 14%。经纪业务实现了更为全面的布局，分支机构数量稳健增长；不断科技创新，加大以“财富通”等为核心的专业化交易工具建设。股基交易额市场份额占比 0.42%，较 2016 年提升 0.04ppt，行业排名为 50 位。17 年末两融余额36.81 亿元，同比+13.06%，股票质押未解压市值余额为 1050 亿元，同比+71%。

    投行受再融资新规及债市表现欠佳影响，收入下滑。2017 年，公司投行业务收入 3.85 亿元，同比下降 24%。公司结合市场和监管环境，夯实业务基础，同时积极拓展资产证券化、绿色债等创新业务；受再融资新规及债市表现欠佳影响，投行收入同比下滑。一创投行 17 年共完成股权融资项目 4 个，承销金额 23.71亿元；债券主承销项目 13 个，承销金额 187 亿元；财务顾问项目 18 个。

    固收特色明显，取得市场领先地位。公司已连续六年获得央行公开市场业务一级交易商资格，拥有行业领先的市场地位。1）固收销售：在国债、政策性银行金融债、非金融企业债务融资工具等方面保持高市场覆盖率的同时，不断开发新的业务品种。受 2017 年债券市场行情波动影响，2017 年固收产品销售数量 3497只，同比下降 9.33%；固定收益产品销售金额 3927.77 亿元，同比下降 22.38%。

    　　2）固收交易：公司债券交易量为 22487.63 亿元，同比下降 19.90%。公司加强信用风险防范，较好控制了风险，全年未发生信用风险和流动性风险事件。

    深耕细作主动管理，将投研优势转化为产品优势。2017 年，公司资管业务收入6.20 亿元，同比上升 20%。截至 17 年末公司管理的资管产品 383 只，资产管理业务受托管理资产规模为2180.73亿元，其中专项产品规模较2016年末增加58.5亿元，增幅 488.54%。公司主动管理产品大部分都取得了正收益，其中两只集合资产管理计划年度投资回报率超 10%，进入同类产品排名前 20%。

    【投资建议】预计公司 2018 年归母净利润 4.40 亿元，同比+4%；EPS 为 0.13元，BVPS 为 3.09 元。考虑到公司拥有多项债券承销资质，积累包括银行、基金、保险、投资公司和大型企业在内的大量客户，当前债市明显回暖，公司业绩有望改善，参考可比中小券商平均估值，给予公司 2018E 2.6x P/B，得出目标价 8.03元，维持“中性”评级。