【事件】第一创业公布2017年半年度报告：营业收入8.72亿元，同比+5.11%；实现归母净利润1.89亿元，同比-17.97%；对应EPS0.05元。2017年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比15%/19%/36%/9%/10%。

    　　经纪业务市占提升，信用业务稳步增长。17年上半年，公司经纪业务收入1.33亿元，同比-24%。公司17年上半年股基交易量4586.84亿，市场份额0.41%，较16年增长0.02个百分点，佣金率0.035%。同时，公司积极加强“智富通”、“量化通”等科技工具建设，提高线上服务能力。截至6月底，公司两融余额31.04亿，较年初+11%，市占0.35%；股票质押未解压市值余额784.16亿元，较年初+25.3%。PB业务产品规模达193亿元，比16年末增长27.9亿。子公司一创期货17年上半年代理交易量、交易额和手续费收入均同比大幅增长。

    　　受一创摩根股权变化和债券市场影响，投行业务下滑。17年上半年，公司投行业务收入1.66亿元，同比-22%，投行业务下滑主要是受一创摩根股权变化和债券市场表现欠佳的影响。公司积极挖掘、精心培育细分行业的优质客户，上半年完成IPO1家，承销金额6.7亿元；完成债券项目4个，承销金额65.5亿元，财务顾问项目5个。IPO储备项目4个，其中主板2个，创业板1个，中小板1个。

    　　资管收入同比+51%，主动管理产品业绩优良。17年上半年，公司资管业务收入3.11亿元，同比+51%。公司以追求绝对收益为目标，以主动管理为核心，打造“固定收益+”的资产管理业务模式。截至17年6月底，公司受托管理资产规模为2599亿元，较2016年末增加84.70亿元，其中，主动管理规模为826亿元。

    　　母公司主动管理产品大部分业绩在同类产品中排名靠前。公司私募股权基金管理业务已在一些战略新兴产业做好业务布局。

    　　自营大幅增长，同比扭亏为盈。17年上半年，公司自营业务收入0.85亿元，扭亏为盈（16年同期-0.56亿元）。公司自营业务坚持价值投资，并通过量化交易增强收益。

    　　【投资建议】公司2017EEPS0.11元、BVPS3.01元。给予公司同类型次新股中小券商平均估值48.3x2017EP/E（所得股价占目标价20%的权重，所占权重较低因为公司股价对应P/E估值与次新股中小券商wind一致预期估值差距较大，故参考性不强）、4.2x2017EP/B（所得股价占目标价80%的权重），得出目标11.18元。对应2017EP/E101.6x，2017EP/B3.7x，维持“中性”评级。

    　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。