一、事件概述

    近日,我们调研了第一创业,与公司高管就公司运营、发展战略和业务开展情况等方面进行了交流。

    二、分析与判断

    固收业务是公司特色优势,继续强化将受益于债券通

    公司固收形成特色,业务优势显著:一是客户基础雄厚,银行、保险等客户基础较强;二是人才团队优秀,拥有良好的专业技能和丰富的实践经验,具有较高的知名度和信誉度;三是牌照优势,拥有多项债券承销和交易业务资质,是四家获得央行公开市场业务一级交易商和五家获银行间债券市场做市商资质的券商之一。

    继续强化业务优势:销售方面,公司将继续深耕已有客户和业务模式,拓宽产品线和客户线;交易方面,使用对冲工具丰富策略,继续加强信用风险研究。债券通开启,债券市场将迎来增量资金、提升市场景气,公司业务将受益。

    经纪业务稳步精品化发展, 1+N 模式激活营业部动力

    公司营业部采取成熟一家发展一家的模式,目前共设40 家,数量在上市券商中不占优势,但公司营业部采取精品化发展模式,交易量市占率、部均交易量稳步提升。采取1+N 模式,营业部业务扩大后可提升为分公司,激活营业部动力。目前共设4家分公司,其中3 家为经纪业务分公司。

    资管业务贡献四成,收入结构相对多元

    公司收入结构相对多元化,对经纪业务依赖度较低。2016 年,资管业务收入6.24亿元,占总收入比为30.79%;证券经纪及信用业务收入占比26.79%;投行收入占比14.77%;固收业务收入占比12.56%;私募股权基金管理与另类投资业务收入占比6.78%。

    公司通过控股子公司创金合信开展公募基金管理业务,通过全资子公司一创投资开展私募股权基金管理业务,目前已经形成券商资管+公募基金+私募股权基金管理的大资管格局,收入贡献稳步上升。

    以固收业务为核心,全面发展各业务条线

    公司未来三年战略是“成为一家有固定收益特色、业绩优良的上市证券公司”,主要通过四个方面来实现战略目标:一是强化固收业务,深化固收全业务链;二是做大资管业务,深化“大资管”布局,扩大主动管理规模;三是通过增厚客户基础、扩大客户资产规模、做大信用业务,提升经纪业务市占率;四是通过扩大股/债承销规模、做强上游产品、提供综合金融服务,同时将收购摩根大通所持一创摩根33.3%的股权,整合资源加强协同,提升投行业务市占率。

    三、盈利预测与投资建议

    公司固收业务特色鲜明,布局“大资管”快速发展券商资管与公募基金,风控良好。预计第一创业2017-2019 年BVPS 4.18/4.5/4.87 元,对应PB 分别为2.2、2.1 和1.9 倍,给予强烈推荐评级。

    四、风险提示:公司战略推进不及预期;证券牌照加速放开;债券市场波动超预期。