报告导读

    2020Q3 归母净利润增速环比改善，BD 业务引入肠外营养新品种，关注潜在的业绩增长空间。

    投资要点

    财务表现：收入降幅收窄，Q3 利润增速环比回升公司发布2020 年三季报，2020 年1-9 月实现营业收入43.6 亿元，同比下降22.44%，实现归母净利润3.4 亿元，同比下降14.07%；Q3 单季度实现营业收入16.8 亿元，同比下降1.03%，归母净利润1.3 亿元，同比增长20.89%。Q3业绩环比改善明显。

    收入端：诊疗正常化下，医院端销售持续向好我们认为，防疫常态化下，各级医疗终端门诊量、手术量逐步恢复，公司在消化、呼吸、抗生素等领域的销售量有望逐步回升到正常水平。根据Wind 数据，公司三季度中标记录300 余条，接近上半年整体中标水平，收入端环比向好。

    BD 项目：肠外营养新品种有望贡献增量利润2020 年10 月，公司与韩国JW 公司签署协议，引进国内暂无同类产品上市的含鱼油三腔袋全肠外营养液Winuf，获得在中国的独家开发和商业化权利。我们认为BD 项目拓展有助于公司现金流的平稳过渡，从品种上看，公司专注于消化科产品有望提升销售效率，贡献增量利润。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.45、0.52 和0.61 元/股，2020 年10 月28 日收盘价对应2020 年29 倍PE。我们认为，罗欣药业作为消化道用药龙头、呼吸领域领先、仿创协同的综合仿制药公司，创新药LXI-15028 有望从2022 年起贡献业绩，部分对冲集采可能带来的业绩影响；近3 年公司在产品、产能和渠道方面开展多元合作，基本面改善向上，业绩增长的持续性和发展空间有望超预期，维持“增持”评级。

    风险提示

    集采流标的风险；主要品种集采价格降幅过高的风险；主要创新药品种研发/临床失败风险；厂区建设及客户审计速度低于预期的风险。