事件：通宇通讯发布2018 年年报以及2019 年一季报， 2018 年实现收入12.65亿元，同比下滑17.62%；实现归母净利润4442 万元，同比下滑59.81%。2019年一季度实现收入约3.9 亿元，同比增长37.81%；实现归母净利润-1815 万元，同比亏损幅度扩大。

    短期业绩不振，二季度利润或迎拐点。公司2018 年收入和利润均有所下滑，2019 年一季度归母净利润亏损1815 万元，相比2018 年一季度亏损幅度变大。但乐观的一面是，公司2019 年一季度实现营业收入约3.9 亿元，创下公司第一季度收入的最高值，而该季度毛利率环比以及同比都有小幅提升，我们认为造成该季度亏损幅度同比扩大的主要原因来自公司于该季度的汇兑亏损，该事项导致2019 年一季度财务费用同比去年同期增加了超过1600 万元。因此我们认为公司的盈利状况同比恶化并不来自于公司业务经营层面的问题，从而2019 年一季度的营业收入更加能够反映一季度业务的好转。我们相信今年二季度公司有望迎来利润拐点。

    国内三大运营商资本开支回暖，4G 末期迎来建设小高峰。三大运营商相继发布了2019 年资本开支计划，其中中国移动不含5G 的资本开支虽下滑了10.3%，但结构上来看，其在移动通信网的投入仅从2018 年的685 亿元下滑到2019 年的682 亿元；中国联通计划2019 年大幅提升4G 网络的深度和广度覆盖，同时中国联通也于2019 年1 月启动41.6 万站L900 和L1800 基站招标，并于2 月13 日完成评标；中国电信2019 年考虑5G 在内的资本开支为780 亿元，资本开支同比增长4%。我们认为2019 年4G 建设有望迎来建设小高峰。

    5G 产品小批量出货，规模建站有望拉动5G 产品收入大幅增长。通宇通讯5G 产品基站天线和射频器件产品已经从研发样品进入转产批量交付阶段，2018 年全年公司的5G 产品实现营业收入3331 万元。2019 年我国启动5G网络建设，最快2020 年正式推出商用服务，我们判断2020-2021 年将进入5G 规模建站期，公司5G 产品收入有望迎来大幅增长。

    投资建议。我们预计公司2019-2022 年归母净利润分别为1.11 亿元，3.32亿元，4.81 亿元以及5.77 亿元；对应2019-2022 年EPS 分别为0.49 元，1.47 元，2.14 元，2.56 元。2019 年-2022 年EPS 复合增速为73%。为避免5G 建设初期PE 估值方法失真，我们给予PEG 0.82-0.96，对应公司2019年60-70 倍PE，合理价值区间为29.69-34.64 元，维持优于大市评级。

    风险提示：5G 建设进度低于预期、价格压力超预期。