事件：

    近期公司发布2018 年年报及2019 年一季报，2018 年公司实现营收12.65 亿元，同比去年减少17.62%，归母净利润为4442.45 万元，同比去年减少59.81%。2019 年一季度实现营收3.9 亿元，同比增加37.81%，净利润-1815.01 亿元，同比减少81.83%。同时，公司还推出了股票期权激励计划。

    点评：

    伴随行业低谷，公司迎来业绩低谷

    2018 年为公司4G 周期中最艰难的一年，各项指标均为最近几年的最低值，核心原因是国内4G 网络进入建设末期，运营商资本开支持续下滑，市场竞争加剧。2018 年及2019 年一季度毛利率分别为27.83%、25.96%，净利率分别为4.02%、-4.62%。费用方面，销售费用1.16 亿，同比减少3.35%；管理费用1.02 亿，同比减少4.4%；研发费用1.16 亿，同比增加13.93%，主要是公司持续加大5G 研发投入所致。

    核心业务普遍下滑，海外市场表现良好

    细分来看，核心业务普遍下滑。基站天线业务实现收入8.24 亿，yoy-31.39%，占收入比重为65.17%，对应毛利率33.99%（-0.66pct）；射频器件业务实现收入1.23 亿，yoy -2.8%，占收入比重为9.74%，对应毛利率4.56%；微波天线业务实现收入6811.5 万，yoy 9.88%，占收入比重为5.39%，对应毛利率7.02%（-1.88pct）；光通信业务实现收入1.81 亿，yoy82.53%，占收入比重为14.35，对应毛利率23.45%（-5pct），主要原因是光为光通信在2017 年部分并表。同时，公司抓住国内通信网络“低频重耕”、“网络补盲”等机遇的同时，大力开拓海外市场，实现海外收入5.4亿，同比增长49.62%。

    5G 将至，公司迎来新的发展机遇

    面对5G 网络建设给公司带来的新的发展机遇，公司持续加大5G 研发投入，全力配合通信设备商在5G 产品研发、验证、测试、交付等环节的需求，积极抢占全球5G 天馈端制高点。此外，面对5G 时代天线滤波器一体化的趋势，公司收购江嘉科技，完善产业链布局。目前公司5G 基站天线和射频器件产品在2.6GHZ 频段、3.5GHZ 频段已经从研发样品进入转产批量交付阶段。2018 年公司5G 产品实现收入3331.07 万元。预计随着5G 网络建设大幕的拉开，5G 收入占比将逐渐提升。

    股权激励推出正当时，锁定核心员工备战5G

    在5G 即将大规模建设前期，公司适时推出股权激励计划，为公司上市后首次。激励计划涉及的激励对象不超过 834 人，占公司2018 年年末总员工数的34%，主要包括包括公司核心管理人员及核心技术（业务）人员。我们认为股权激励计划的推出有助于公司在5G 来临前吸引和留住优秀人才，为公司在5G 周期内的成长打下坚实的基础。

    投资建议与盈利预测

    公司作为基站天线领域的领先企业，在艰难渡过4G 后周期的同时积极储备5G 技术与产品。我们认为5G 牌照即将发放，国内5G 网络即将迎来大规模建设期，公司业绩将得到快速提升。预计2019-2021 年公司实现收入15.66亿、28.11 亿、40.47 亿，净利润1.19 亿、2.81 亿、3.77 亿，对应EPS 0.53、1.25、1.67，对应PE64、27、20 倍，维持公司“增持”评级，目标价40 元。

    风险提示：

    市场竞争加剧的风险、客户集中度过高的风险。