事件描述

    　　公司发布2024 年1 季报：实现收入13.7 亿元，同比增长1%，归属净利润-0.5 亿元，同比增长18%，扣非净利润同比增长3%。

    　　事件评论

    　　人均产出继续提升。公司过去5 个季度收入增速分别为5%、2%、2%、1%、1%，虽然外部环境弱势，公司人员数量缩减，但收入仍保持正增长，人均产出继续提升。公司对业绩增长较好且有人员需求的大区进行适当补充，更关注当前已布局人员的能力培养和人均效能的达成。分品类看，1 季度新场景收入增长较快，如家居类产品收入增速接近 40%，其他建筑五金产品收入增速约 30%，一定程度上弥补了门窗五金收入的下降。新场景增长较快，一是源于公司积极开拓新场景应用，二是受施工业务按项目进度结算的影响。

    　　盈利能力稳中向上。公司1 季度毛利率约30.4%，同比提升0.3 个百分点，虽然产品结构发生变化（新场景产品收入占比提升，其毛利率低于门窗五金等传统产品），但单个品类的毛利率同比改善，主要系主要原材料采购价相对稳定和内部增效改善；期间费率约32.2%，同比保持稳定，其中销售费率同比下降1.2 个百分点，管理、研发、财务费率分别同比提升0.4、0.4、0.2 个百分点。最终归属净利率约-3.4%，同比提升0.8 个百分点。

    　　现金流保持稳定，B 端风险最小的公司之一。1 季度经营活动产生的现金流净额为-6.1 亿元，去年同期为-3.6 亿元。过去三年1 季度的收现比分别为1.05、1.18、1.01，今年收现比略有下降，主要源于：一是收款结构有一定变化，保理收款同比增加，但保理同步会背书给供应商进行兑付；二是部分2022 年底的回款延迟到2023Q1，使得去年同期的收现比高于平均水平。期末应收账款及票据约36 亿元，同比下降4.8 亿元，环比也有下降。

    　　公司聚焦小b 业务，没有放松授信政策，仍持续对回款风险进行管控，应收风险很小。

    　　资产负债率稳步下降。2022 年以来公司资产负债率持续下降，2023 年下降至46%，2024Q1 下降至41%。未来几年的资本开支稳健开拓，目前公司在进行的增资扩产项目主要有三个，分别在东莞总部三厂、河南华北生产基地及中山小榄生产基地，每个基地投资建设的产业不同。其中，河南基地主要围绕工程类产业布局，产业特点需要大跨度的生产厂房，现在有部分已投产；总部三厂为智能家居及智慧安防产品制造项目，现在基建前期阶段；中山小榄项目主要围绕旗下自有及控股的产业为核心投资，如机械锁、智能锁、淋浴房及照明产业，这些产业已形成一定规模和市场竞争力，通过自建产业园解决长期租赁生产受限问题，充分利用小榄当地及周边的产业链配套资源优势。

    　　坚守战略，清风自来。公司在家居建材小b 行业选择直销模式，经营天然呈现波动。在此次地产行业危机前，公司率先收缩了应收账款，主动进行品类投入和渠道下沉，终于费用投入进入到回报期——2023 年下半年以来净利率稳中向上，未来有望继续修复。预计公司2024-2025 年归属净利润为5.7、7.3 亿元，对应估值18、14 倍，具有安全边际。

    　　风险提示

    　　1、地产行业大幅下行；

    　　2、原材料价格大幅波动。