经营质量显著提升，盈利弹性释放可期。维持“买入”评级公司发布2022 年报和2023 年一季报，2022 年实现营收76.48 亿元，同比-13.16%，归母净利润0.66 亿元，同比-92.63%，扣非归母净利润0.38 亿元，同比-95.64%。

    　　2023Q1 实现营收13.54 亿元，同比+4.83%，归母净利润-0.56 亿元，同比+37.33%，扣非净利润-0.60 亿元，同比+35.49%。分业务来看，2022 年公司门窗五金系统/家居类产品/ 点支撑玻璃幕墙构配件/ 门控五金系统营收同比-14.84%/-5.26%/-26.60%/-14.07%。受地产景气度下行以及原材料价格上涨的影响，公司业绩显著承压。公司作为国内建筑五金龙头企业，渠道优势及规模效应显著，且逆势加大新品类布局，我们看好公司未来成长潜力，但考虑到保交楼资金落地进展不及预期，我们下调2023-2024 年盈利预测，同时新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润5.63（前值10.8）/8.12（前值15.4）/11.34亿元，同比+759%/+44%/+40%；EPS 分别为1.75/2.53/3.53 元，对应当前股价，PE 为39.9/27.7/19.8 倍。维持“买入”评级。

    　　毛利率短期承压，盈利弹性释放可期

    　　五金主要原材料为不锈钢、铝合金、锌合金，受俄乌冲突的影响，2022 年上半年锌、铝、镍等有色金属价格持续走高，根据Wind 数据，2022 年铝合金/锌合金/不锈钢板平均价格同比+5.07%/+12.46%/+3.24%，公司毛利率显著承压，2022年毛利率为30.20%，环比-5.04pct。受印尼二级镍产能释放以及需求缓慢修复的影响，原材料价格自2022 年下半年持续回落，相较于2022 年，截至2023 年4月末铝合金/锌合金/不锈钢板价格下降9.14%/14.98%/14.11%，2023Q1 公司毛利率同比明显修复，公司毛利率为30.13%，同比+1.33pct，环比-1.05pct。我们认为公司毛利率有望呈现逐季同比改善的趋势，盈利能力有望显著修复。

    　　经营现金净流量显著改善，经营质量有望持续提升2022 年公司经营活动现金流量净额为9.35 亿元，同比+71%，创近十年最好水平：

    　　（1）公司加大回款力度，2022 年公司加强应收款项管控且加大现金回款力度，截至2022 年末，公司应收账款和应收票据金额为42.32 亿元，同比-4.98%，2022年收现比为99.73%，同比+18.19pct。（2）公司供应商票据结算增多，截至2022年末公司应付票据9.71 亿元，同比+23.85%，2022 年付现比73.75%，同比+2.46pct。

    　　2023Q1 公司经营活动现金流量净额为-3.59 亿元，同比+48.42%；收现比为118.22%，同比+12.89pct，公司经营质量有望持续提升。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险；基建项目进展不及预风险；产能扩张进度不及预期风险。