核心观点

    　　24Q3 公司营收同比-0.93%，营收下滑主要系终端需求疲软以及智能马桶线上渠道竞争加剧所致，预估24Q1-3 自有品牌（占比25%+）营收40%增速，线上收入有所承压、线下渠道收入保持60%+高增；智能马桶代工业务（营收占比20%+）内销下滑双位数以上、外销保持高速增长；冲水组件代工（营收占比35%+）保持稳健增长态势。24Q3 公司归母净利润同比-43.43%，主要系轻智能产品占比提升至25%以及公司加大线上线下投入。展望后续：1）关注自有品牌放量情况，以旧换新补贴政策下，公司京东和淘宝旗舰店可享受补贴，有望在q4 迎来恢复增长；2）智能代工业务随着新客户开拓有望提速增长；3）传统水件逐步恢复。

    　　事件

    　　公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营收17.10亿元/+10.59%，归母净利润1.26 亿元/-28.15%，扣非归母净利润1.13 亿元/-30.63%，经营活动现金流净额1.24 亿元/-58.16%，基本EPS 为0.30 元/-28.16%，ROE（加权）为5.99%/-2.82pct。

    　　简评

    　　消费需求疲软叠加竞争激烈，Q3 营收增速放缓，预估自主品牌增速放缓、外销稳健增长。24Q3 公司实现营收5.67 亿元/-0.93%，Q3 营收下滑主要系终端需求疲软以及智能马桶线上渠道竞争加剧所致。分业务看，预估：1）智能马桶自主品牌（营收占比约25%+）：由于智能马桶行业价格竞争加剧以及轻智能需求占比提升，24Q1-3 自有品牌预估保持40%增速，24Q3 线上收入有所承压；公司积极开拓线下建材和家电渠道，预估Q3 自主品牌线下渠道收入保持60%+增速；2）智能马桶代工业务（营收占比20%+）：

    　　由于国内大客户自制比例逐步提高，内销代工业务下滑双位数以上；外销北美&中东市场新客户逐步开拓，预估保持高速增长；3）冲水组件代工（营收占比35%+）：24Q1-3 营收占比约40%，由于去年同期低基数以及海外逐步回暖，冲水组件保持稳健增长态势。

    　　线上及线下投放加大叠加轻智能产品占比提升至25%，24Q3 净利率继续承压。24Q3 公司归母净利润0.35 亿元/-43.43%，扣非归母净利润0.33 亿元/-43.40%，主要系公司加大自有品牌推广以及产品结构变化。其中24Q3 公司毛利率为27.35%/-2.19pct，环比-0.67pct，主要系轻智能产品占比提升，预估提升至25%+；费　　用端看，24Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为11.93%/+1.84pct、4.71%/ -0.03pct、4.23%/+0.90pct、0.76%/+1.19pct。公司加大品牌力建设下费用率提升较多。24Q3 公司净利率为6.27%/-4.54pct，环比+1.16pct。

    　　展望后续：1）关注自有品牌放量情况，线下渠道建设以及线上平台费用投放情况，一方面公司加强线下渠道建设，经销商渠道主要是在沿海和中部铺设经销网点，采用店中店的形式；另一方面加强家电渠道的开拓（如如苏宁易购、京东门店等），预计线下渠道有望贡献增量部分，延续高增态势；且以旧换新补贴政策下，公司京东和淘宝旗舰店可享受补贴，有望在q4 迎来恢复增长。2）智能代工业务随着海外新客户开拓有望逐步恢复；3）传统水件保持稳健增长。

    　　投资建议：基于行业需求低迷以及竞争加剧，下调盈利预测，预计2024-2026 年营收23.6、26.3、28.9 亿元（前值25.1、28.6、32.3 亿元），同增8.2%、11.4%、9.8%；归母净利润1.70、2.04、2.37 亿元（前值2.03、2.44、2.92 亿元），同比-22.2%、+19.8%、+16.4%，对应PE 为19x、16x、14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）智能马桶行业竞争加剧风险：随着房地产行业调控的持续以及环保标准不断趋严，市场竞争将进一步加剧，行业将迎来一轮洗牌。若公司不能在新产品研发和迭代、产能规模、品牌建设、渠道布局、绿色制造等方面保持现有竞争优势，将会给公司的生产、销售及盈利水平带来不利影响；2）海外客户需求不达预期：公司是海外冲水组件第三名，传统冲水组件业务有所承压主要受海外去库存影响，若海外客户需求复苏整体趋弱或订单减少，将直接影响公司营收。

    　　3）房地产市场波动的风险：公司是地产后产业链公司，与房地产竣工、销售等数据密切相关。其中大宗业务直接受到精装房等开工影响，零售端业务受到新房购买和二手房交易影响，若房地产销售持续下行，或对于市场需求产生影响。

    　　4）自主品牌拓展不达预期风险：公司从2021 年开始开拓自主品牌，若自主品牌拓展不达预期、毛利率下降，或带来公司业绩下滑的风险。