核心观点：

    　　瑞尔特23Q2 收入稳健，净利超预期。瑞尔特23H1 营收/归母净利/扣非净利9.73/1.13/1.05 亿元，同增8.1%/35.8%/38.5%，23Q2 营收/归母净利/扣非净利5.78/0.74/0.71 亿元，同增17.0%/57.0%/60.3%。

    　　收入端，代工略有压力，自主品牌快速放量。水件23H1 同降19%，因海外客户去库+欧美经济压力，但后期降幅有望逐步收窄；智能马桶及盖板23H1 同增32%，预计客户自产趋势下，智能马桶代工略有压力，但是幅度可控，而自主品牌高速增长，线上预计贡献主要增量，公司产品打磨较优，且利用抖音等直播电商作为功能展示窗口，产生流量外溢；同层排水23H1 同增32%，新客户贡献增量。

    　　利润端，自主品牌占比提升，毛利率改善。23H1 毛利率同升2.6pct，23Q2 同升4.1pct，主要因自主品牌占比提升、汇率贬值、原材料价格友好，23H1 水件/智能马桶/同层排水毛利率同比-1.5/+5.5/1.2pct，智能马桶自主品牌盈利能力预计好于代工。而费用率基本稳定，降本控费后管理费用率略降，另外虽然汇兑收益有正向贡献，但绝对额下降。

    　　自主品牌高增原因：（1）智能马桶渗透率提升，功能迭代让消费者对产品更为看重，给新锐品牌机会。（2）公司产品打磨良久，同价格带功能丰富，推出性价比产品扩大客户覆盖。（3）公司乘抖音红利，平台给以一定功能展示窗口，公司团队输出内容&积极直播，形成客户转化。（4）线下零售店中店+铺货模式，经销商减轻负担，作为后发者快速放量。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利为2.6/3.1/3.7 亿元。

    　　智能马桶自主品牌持续放量，盈利稳中有升，维持公司23 年20 倍合理PE 估值，对应合理价值12.27 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。房地产市场调控风险；出口不及预期；原材料价格波动；自主品牌拓展不及预期；行业竞争加剧等风险。