事件：公司发布2022 年度报告。公司全年营业收入19.6 亿元，同比+4.9%；归母净利润2.1 亿元，同比+51.4%; 扣非归母1.9 亿元，同比+68.5%。其中Q4 营业收入5.7 亿元，同比+2.6%；归母净利润0.57 亿元，同比+103.8%; 扣非归母0.49 亿元，同比+145.9%，业绩端高速增长。

    　　智能马桶业务快速发展，自主品牌发展迅猛。公司智能马桶及盖板业务实现收入10.1 亿元，同比+17.7%，收入占比已超过50%，业务的快速发展助力公司在2022 年内需压力下实现逆势增长。分业务类型，智能马桶的ODM与自主品牌业务均有较快发展，其中自主品牌发展迅猛。自主品牌线上2022年收入1.15 亿元，同比+564%；线下也在快速拓展，经销商数量快速增加。

    　　自主品牌收入占比提升，拉动智能马桶业务毛利率同比+4.6pct 至23.6%，此外原材料价格回落对毛利率提升也有所贡献。智能马桶ODM 业务利用过往积累的客户资源进行拓展，海外市场2022 年初步打开。根据奥维云网数据，2022 年智能马桶线上零售规模62 亿元，同比上涨23%，行业保持高景气度。

    　　公司深耕马桶产业链20 余年，前瞻性布局智能马桶业务，把握住了近年行业高速发展的红利，在整机制造和品牌建设上占据了先机，并且积极做产能储备。根据中国家电网数据，国内智能马桶普及率在5%左右，对比日韩60%以上的普及率提升空间大，行业有望保持快速发展势头，公司智能马桶业务持续高增可期。

    　　传统水件业务受地产影响承压，龙头地位稳固。水箱及配件、同层排水系统产品分别实现收入7.2、1.8 亿元，同比-7.5%、+2.7%。水箱及配件主要为冲水组件，行业格局稳固，公司多年来保持国内份额第一，全球第三，龙头地位稳固。水箱及配件业务2022 年受国内地产压力影响有所下滑，今年随地产回暖增长可期。水件毛利率同比+2.3pct，主要受益原材料价格回落。同层排水系统产品主要市场为国外，国内渗透率提升提供一定增量，业务平稳发展。

    　　整体来看，冲水组件及同层排水等传统业务今年回暖可期，未来预计平稳发展。

    　　毛利率提升逻辑持续兑现。公司2022 年毛利率24.8%，同比+2.1pct（其中Q4 毛利率同比+2.6pct），各品类毛利率均有提升，原材料价格回落以及自主品牌占比提高是主要原因。目前原材料价格保持低位，自主品牌高速发展，叠加智能马桶产能利用率提高，毛利率继续提升可期。全年公司销售、管理、研发费用率分别+1.2、-0.5、+0.4pct，自主品牌的推广使得整体费用率上升。

    　　此外人民币贬值下汇兑损益增长，推动财务费用率同比-2.8pct。综合来看，全年净利率10.8%，同比+3.3pct，若剔除汇兑损益影响，同比+1.1pct，利润率向好。自主品牌的持续拓展，有望推动公司盈利能力持续提升。

    　　盈利预测与投资评级：公司是国内最大的冲水组件生产商，前瞻性地布局智能马桶，把握住了行业的高速发展机遇，建立了先发优势。公司自有品牌开拓顺利，发展迅猛，打开未来增长空间。智能马桶渗透率持续提升，空间广阔，我们看好瑞尔特能充分享受行业的快速发展，自有品牌占比提高拉动整体净利率提升。我们预计公司2023-2025 年实现营收23.9、27.9、32.2 亿元，归母净利润为2.4、3.0、3.5 亿元，目前股价对应PE 分别为15.7、12.7、10.9　　倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：自有品牌推广不及预期，原材料价格大幅波动，地产销售回暖不及预期。