事件：

    公司发布2020年中报，报告期内，公司实现营业收入72.15亿元，同比增长0.58%；实现归属于上市公司股东的净利润1.30亿元，同比增长7.22%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.27万元，同比增长5.71%。

    主要观点：

    受疫情影响，公司收入增速放缓，零售业务快速增长。2020年上半年，因疫情影响，大量常见病、慢性病患者的就医需求被抑制，直接影响公司医药批发收入；同时，因防疫物资销量增加，公司医药零售业务实现快速增长。分行业看，2020 年上半年公司医药批发收入67.9 亿元，同比下降0.24%，医药零售收入3.19 亿元，同比增长31.38%；分产品看，公司药品收入60.57 亿元，同比下降3.67%，医疗器械收入8.56 亿元，同比增长41.07%。随着目前国内疫情形势趋于缓和，下游医疗机构逐步恢复正常运营，之前被抑制的就医需求将逐步正常化，公司的业务也将逐步恢复。

    医药批发持续完善三个省外分销网络，省外业务保持快速增长。报告期内，公司继续完善四川、江西和海南省三个省份的医药分销网络布局，截至报告期末，公司已完成四川省14 个地市17家公司，江西省9 个地市10 家公司和海南省2 家公司分销网络布局，已基本实现对三个省主要区域二级以上医疗机构的覆盖。公司在三个省份的医药分销网络已形成竞争力。报告期内，公司福建省外业务营业收入为16.70 亿元，增长16.44%，保持快速增长态势，其中，四川省业务收入为9.08 亿元（同比+4.73%），其他省市业务收入为7.63 亿元（同比+34.32%）。

    医疗器械（包含医用耗材）业务延续高增长。公司充分发挥“两票制”经营经验、分销网络广覆盖、专业人才团队和器械第三方物流资质等优势，与挂网国内外知名生产企业建立合作关系，为其提供专业器械（医用耗材）配送服务。同时，公司已在福建省打造覆盖全省的医疗器械专业分销网络，抓住医用耗材集中带量采购在全国推行，品种不断增加的契机，通过组织体系建设，初步搭建器械业务运营管理体系，业务合作模式创新，加大业务的拓展力度，提升市场份额。报告期内，公司器械业务销售收入8.56 亿元，同比增长41.07%，占总营收比重为14.30%，较2019 年末提升2.52Pct。

    零售业务运营效率提升，防疫物资销量增加驱动收入快速增长。截至2020 年6 月30 日，公司在福建省内共有直营药店221家（医保店191 家），其中DTP 药房70 家，基本覆盖福建全省三级医疗机构。疫情期间，防疫物资需求增加，公司下属各零售药店积极组织货源、坚持从正规渠道进货，确保药械产品质量，保证价格稳定。防疫物资销售驱动公司零售业务快速增长，销售收入同比增长31.38%。

    综合毛利率小幅提升。报告期内，公司综合毛利率为8.05%，较2019 年末提升0.26Pct。主要因为规模效应，药品及医疗器械两个板块毛利率均有增加，其中，药品毛利率为7.11%，同比提升0.27Pct，医疗器械毛利率为9.70%，较2019 年末提升0.12Pct。

    投资建议：

    根据公司2020 年上半年经营情况，我们更新了2020 年、2021年公司业绩预测，并新增了2022 年业绩预测，预计公司2020-2022年的净利润分别为2.84/3.02/3.69 亿元， EPS 分别为0.87/0.92/1.13 元，当前股价对应P/E 分别为12/11/9 倍。目前医药商业ⅢP/E(TTM)中位数为25 倍，考虑公司为福建省最大的医药流通企业，省内市场份额第一且具备上升空间；拥有“两票制”背景下成熟的经营经验及优势，医疗器械分销业务延续高增长，省外业务拓展顺利保持快速增长，我们维持其“增持”投资评级。

    风险提示：

    并购整合不及预期，行业政策风险，应收账款坏账风险，药品降价超预期。