鹭燕医药系福建省最大的医药流通企业。 公司拥有辐射福建全省的分销和物流配送网络, 业务以对于级以上医疗机构的纯销为最主要业务模式。公司在福建省医药零售领域亦处于领先地位。公司拥有直营零售药店 128 家,下属门店家数在福建省零售连锁药店中位列第四,在厦门市零售连锁药店中位列第一。 公司现有股本 9,611.88 万股,按照新发股份 3,205 万股计算,公司发行后总股本为 12,816.88 万股。我们预计公司 2015-17 年全面摊薄每股收益 0.907 元、 1.084 元和 1.289 元, 2015-17 年业绩增速分别为 6.41%、19.00%、 19.00%。参考 A 股可比公司估值,我们基于 25-30 倍 2015 年每股收益,给予目标价区间 22.68-27.21 元。按照本次发行规则,预计发行价格为 18.65 元。

    报告要点

    福建省医药流通的龙头企业。 公司现为福建省最大的医药流通企业,主要以福建省为目标市场,以药品、中药饮片、医疗器械和疫苗等分销及医药零售连锁为主营业务,以对于级以上医院的纯销为最主要业务模式。公司经营的药品、中药饮片、医疗器械和疫苗等品种品规达 38,693种,拥有上游供应商 2,892 家及下游客户 10,481 家,对福建省内二级以上医院的覆盖率达到 100%。

    医药分销业务: 公司立足省内深耕,通过并购省外企业实施跨区域经营的战略布局。我国医药流通行业市场规模持续扩大,经过兼并整合已形成“全国+区域寡头”的竞争格局。公司将继续深耕渠道,巩固和扩大福建省内医药分销业务的市场份额。在福建省内的行业管理经验、品牌效应、客户积累等方面均达到较高水平时,择机将业务拓展到省外医药流通市场。

    医药零售业务: 公司拓展零售连锁终端网络,增强批零一体化实力。公司目前零售直营门店共有 128 家,下属门店家数在福建省零售连锁药店中位列第四,在厦门市位列第一。公司在现有零售连锁经营业务和成熟的管理体系的基础上,未来拟在厦门地区新增 80 家门店,并通过并购、新设等方式在福州、泉州等福建省内其它重点区域积极推进“横向”扩展布局,提升规模经济效应,强化公司在福建地区的零售连锁药店领先地位。

    高议价能力使得公司毛利率高于行业平均毛利率。 作为福建省医药分销业务领先企业,公司终端覆盖能力强,在与供应商谈判时具有较强的议价能力,公司的医药商业毛利率高于同行业上市公司平均水平。主要风险

    回款压力增大的风险;药品招标及配送政策变化的风险。估值

    预计公司 2015-17 年全面摊薄每股收益 0.907 元、 1.084 元和 1.289 元。基于 25-30 倍 2015 年全面摊薄每股收益,给予目标价区间 22.68-27.21 元。