报告摘要：

    化工罐市场规模稳 步提升，下游涂料市场空间广阔。我国化工罐行业销售收入从2012 年的66 亿元提升到2016 年的96 亿元，CAGR 达9.82%。预计2021 年我国化工罐市场规模有望突破130 亿元。化工金属包装下游主要是涂料行业，市场空间广阔。2017 年全球涂料产值约1929 亿美元，国内产值约640 亿美元。2019 年累计竣工面积同比增长2.6%，累计数年内竣工增速首次转正。竣工回暖和开工维持高位将带动地产下游涂料需求增长，预计2020 年涂料市场规模有望达2500 万吨。

    拥有完整业务链条和高端稳定客户群，市场竞争优势明显。（1）产品：公司已形成完整的产品系列和齐全的产品规格，现有金属包装分为3 大系列，共1,000 多个品种，满足不同客户的多元化需求。（2）业务链：公司是国内少有的同时具备金属包装、塑料包装产品工艺设计改造、模具开发、生产销售、设备研制改造等完整业务链条的包装企业，可以及时、快速满足客户的需求，加强与客户粘性，同时降低公司生产成本。（3）客户：公司在金属包装领域坚持走高端路线，形成了长期稳定的高端客户群体，主要包括阿克苏、立邦（中国）、PPG、艾仕得等，其中与阿克苏、立邦（中国）合作时间均超过十年。

    收购瑞杰科技，进军塑料包装。公司2017 年收购新三板上市公司瑞杰科技，进军塑料包装市场。瑞杰科技是国内注塑包装容器生产制造领先企业，拥有大量高端客户群体，如润滑油客户壳牌、雪佛龙、美孚石油和涂料客户汉高、阿克苏、立邦等。新增塑料包装业务，能够有效降低金属包装原材料价格大幅波动和化工罐市场下行风险，同时有助于发挥企业的技术协同性和客户协同性。双主业驱动，有望推动公司收入持续高增。

    投资建议：受疫情影响，下游需求以及产能投放不及预期，下调目标价和2020、2021 年业绩。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.22、0.28、0.36 元，对应PE 分别为29X、23X、18X。给予“买入”评级。

    风险提示：马口铁价格波动，产能投放不及预期。