事件：公司发布2017 年年报，营收11.49 亿（+14.19%）、归母净利0.93 亿（-13.24%），扣非归母净利0.89 亿（-8.88%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），不以资本公积转增股本。

    投资要点

    全年收入平稳增加，化工罐产品继续绑定大客户稳定增长

    分季度看，一/二/三/四季度营收2.6/3.0/3.2/2.7 亿元，同比+28.59%/+14.70%/+14.88%/+2.10%；净利润0.22/0.26/0.28/0.17亿元，同比-22.40%/-26.89%/+5.07%/+2.66%。全年营收平稳增加，但净利润出现下滑，主要是因为公司主要原材料马口铁价格持续大幅上涨所致。我们认为，随着钢价波动趋缓，原材料价格变化向下游逐步传导，2019 年毛利率将恢复性增长

    分产品看，化工罐营收8.3 亿元，同比+16.94%，占营业收入的比重为72.3%，占比同比+1.7pct；印刷加工业务营收2.30 亿元，同比+16.26%，占营业收入的比重为20.0%，占比同比+0.4pct。

    综合毛利率19.7%，受原材料价格上涨影响出现较大跌幅

    2017 年综合毛利率19.7%，同比-5.0pct。分产品看，化工罐、印刷加工及销售的毛利率分别是22.6%/9.61%,同比-4.91/-3.06pct。

    由于马口铁的价格经历长期回落后从2017 年开始进入涨价周期，化工罐毛利率下降明显。2017 年期间费用率合计为9.80%，同比-1.95pct，其中销售、管理、财务费用率分别为2.86%/6.80%/0.14%，同比-1.38 /-0.62/+0.05pct。财务费用增加主要是由公司短期借款增加所致。

    定增并购瑞杰科技过会，进军塑料包装市场

    2017 年12 月29 日，公司收购瑞杰科技获得监管部门无条件通过。公司拟以37.7 亿元的价格通过发行股份及支付现金结合方式，购买瑞杰科技93.56%的股权。标的公司承诺2017-2019 年扣除非经常性损益后归母净利润分别不低于2800 万元、3400 万元、3900 万元。

    2017 年瑞杰科技实现的扣非归母净利润未审计数据为2800.26 万元，刚好完成业绩承诺。瑞杰科技专注于塑料包装行业，是壳牌、汉高、康普顿、立邦等知名企业的长期供应商。收购完成后，公司将拥有金属包装桶和塑料包装桶两大产品线，产品线进一步丰富。我们认为本次收购将提高公司抗市场风险能力，增厚公司业绩。

    募投项目产能逐步释放，公司业绩稳定增长

    咸宁华源年产3.6 万吨彩印马口铁项目已经投资完毕，2017 年内实现营业利润1403.01 万元；中鲈华源年产3780 万只化工罐的印铁及配件项目建设完毕，2017 年内实现营业利润1118.28 万元，2018年可达满产状态，预计将新增3000 多万罐化工罐产能；苏州华源年产7800 万只化工罐的印铁及配件项目基本投资完毕，2017 年净利润为1186.74 万元；广州华源年产1700 万只金属化工罐项目基本投资完毕，2017 年净利润为271.25 万元。我们认为随着募投项目产能逐步释放、产能利用率的提升， 2018 年业绩将有较快增长。

    盈利预测与投资建议

    公司具有成熟的生产技术和良好的上下游合作关系，同时进军塑料包装市场提高抗市场风险能力，我们预计公司2018-2020 年的EPS是0.41/0.55/0.75 元，对应PE 为25/18/14X,维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格持续上涨，大客户销量不及预期。